央行日前發(fā)布的金融數(shù)據(jù)顯示，整體看，今年2月金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)階段性走弱。不過在業(yè)內(nèi)看來，盡管2月金融數(shù)據(jù)整體不理想，但也無需對經(jīng)濟過于悲觀，專家預計，隨著后續(xù)政策層面繼續(xù)發(fā)力，穩(wěn)增長效果逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟或在2季度前后改善顯著。在今年政府工作報告進一步確定了穩(wěn)增長目標，貨幣政策要加大實施力度，在狹義流動性保持合理充裕、降成本和擴大新增貸款規(guī)模的要求下，機構判斷下一步貨幣政策還存在進一步寬松的空間，預計降準降息的窗口尚未關閉。

數(shù)據(jù)1：信貸總量不及預期，結構持續(xù)偏弱

在中信證券研究所副所長、首席FICC分析師明明看來，今年2月信貸總量不及預期，結構持續(xù)偏弱。明明指出，從中長期信貸看，2月住戶部門中長貸減少459億元，同比多減4572億元，是有統(tǒng)計以來的首次轉負，其中居民中長貸數(shù)據(jù)一般滯后于地產(chǎn)銷售，而地產(chǎn)單月銷售面積增速從去年三季度開始進入負增長，因此去年12月居民中長貸同比少增的問題延續(xù)至今。但是年初已出現(xiàn)房地產(chǎn)需求端政策放松的信號，多地已經(jīng)下調首套房貸首付比例和房貸利率，住戶部門中長貸料將緩慢恢復好轉。企業(yè)部門中長貸增5052億元，同比少增5948億元：由于春節(jié)假期以及節(jié)后散點疫情再現(xiàn)，部分企業(yè)生產(chǎn)計劃和融資安排被擾亂，企業(yè)信貸需求相對降低。在明明看來，1月天量信貸后，2月份信貸投放節(jié)奏放緩，部分銀行2月份新增信貸投放不理想，考慮到政策積極發(fā)力，后續(xù)仍可期待多項政策工具配合助力信貸投放。

從短期信貸來看，明明指出，2月居民部門短貸減少2911億元，同比多減220億元；企業(yè)短貸增長4111億元，同比多增1614億元，企業(yè)票據(jù)融資增加3052億元，同比多增4907億元：月末票據(jù)轉貼現(xiàn)利率再度大幅下行，銀行“票據(jù)沖量”行為再現(xiàn)。不排除央行進行了相應窗口指導，使得銀行收票需求加大，反映出信貸需求和銀行考核指標之間仍有差距。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，一方面，由于國內(nèi)經(jīng)濟面臨復雜的內(nèi)外環(huán)境、全球疫情影響尚未結束、國際地緣局勢升溫、能源及部分原材料成本壓力、供應瓶頸以及海外政策轉向等，國內(nèi)部分中小企業(yè)和行業(yè)經(jīng)營仍面臨一定困難，同時也會影響消費者與企業(yè)預期與支出；另一方面，國內(nèi)房地產(chǎn)需求恢復仍有一個過程；另外，1月信貸供需兩端放量，創(chuàng)歷史新高，2月出現(xiàn)季節(jié)性回落，也有一定影響。

數(shù)據(jù)2：社融增量不及預期，非標監(jiān)管邊際放松

在周茂華看來，從2月社融結構看，新增信貸放緩、表外融資收縮拖累，反映出實體經(jīng)濟融資需求疲弱。企業(yè)債與專項債發(fā)行同比多增，一方面反映國內(nèi)信用環(huán)境有所回暖；另一方面，專項債發(fā)行強勁，預示未來基建投資增速有望區(qū)域改善。中國銀行研究院研究員梁斯指出，從表外項目看，委托貸款、信托貸款同比分別少減26億元、185億元，少減規(guī)模有所下降，影子銀行業(yè)務將逐步走向規(guī)范化發(fā)展。

中國民生銀行首席研究員溫彬認為，中長期貸款增長放緩，短期貸款和票據(jù)融資增長較多，體現(xiàn)了實體經(jīng)濟需求偏弱。而談及2月新增信貸結構中，居民、企業(yè)信貸需求較弱，居民和企業(yè)中長期貸款均現(xiàn)同比少增的原因，溫彬認為，主要是由于表內(nèi)信貸和表外融資新增規(guī)模較少造成。梁斯也表示，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款同比少增和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票同比多減，是社融同比少增的主因。

明明指出，2月社融增量為1.19萬億元，同比少增5343億元；社融同比增速10.2%，較1月明顯下滑，低于去年年末水平，“寬信用”進程受阻。2月表外融資整體減少5053億元，同比多減4656億元。明明表示，表外融資拖累項在于未貼現(xiàn)銀行承兌匯票，主要與銀行大量貼現(xiàn)有關，而信托貸款和委托貸款融資邊際好轉，反映出今年年初監(jiān)管相對寬松，后續(xù)監(jiān)管壓力會否持續(xù)減輕需進一步關注。企業(yè)債券2月融資凈增加3377億元，同比多增2021億元；政府債券凈融資2722億元，同比多增1705億元：利率相對較低增強企業(yè)債券融資的意愿。國債到期規(guī)模較大，對政府債凈融資形成一定的干擾，但地方債發(fā)行節(jié)奏前置，依然支撐了社融的增長。

數(shù)據(jù)3：M2小幅回落

數(shù)據(jù)顯示，2月末，廣義貨幣(M2)余額244.15萬億元，同比增長9.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個和0.9個百分點；狹義貨幣(M1)余額62.16萬億元，同比增長4.7%，增速比上月末高6.6個百分點，比上年同期低2.7個百分點。

梁斯認為，M2同比增速下降與當月財政性存款增加6002億元有關，由于財政性存款不在M2統(tǒng)計口徑內(nèi)，繳稅將對M2帶來壓制。梁斯表示，整體看，2月份金融數(shù)據(jù)走弱主要受內(nèi)部外因素共同作用，預計后續(xù)政策層面將繼續(xù)發(fā)力，進一步采取措施托底經(jīng)濟發(fā)展，穩(wěn)定企業(yè)對未來經(jīng)濟增長的預期，提升企業(yè)信貸需求，M2和社融增速有望回暖，但大概率仍將在“9”“10”區(qū)間內(nèi)運行。

東方金誠首席宏觀分析師王青則指出，2月M2增速降低是由以下三個原因造成的。王青表示，首先是當月信貸少增，拖累存款派生。其次是2月份財政存款增加6000億元，同比多增達到歷史罕見的14479億元，成為拉低當月M2增速的另一個重要原因。這同時也意味著當月財政資金支出力度偏緩，與企業(yè)中長期貸款少增暗示的基建投資力度不足相一致。最后，與上年同期M2增速基數(shù)走高也有一定影響。

降準降息窗口尚未關閉

近期，隨著央行宣布將依法向中央財政上繳總額超過1萬億元的結存利潤，有人士認為，央行此舉等同于50個基點的全面降準，進而做出近期央行降準降息必要性降低的判斷。對此，業(yè)內(nèi)普遍認為這種看法并不準確，對于央行下一步是否降準或降息，還是要基于市場流動性和經(jīng)濟運行狀況的整體把握。

值得注意的是，今年政府工作報告提出了經(jīng)濟增長5.5%左右的目標，其中幾個關于貨幣政策的新提法也引起市場關注：一是，加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度，二是擴大新增貸款規(guī)模，三是進一步疏通貨幣政策傳導機制以及綜合融資成本實實在在下降。對此，溫彬認為，要實現(xiàn)5.5%的增長目標，需要政策進一步加大支持力度。財政政策要進一步優(yōu)化支出結構，加大支出力度，盡快發(fā)揮穩(wěn)投資對穩(wěn)增長的支持作用。貨幣政策要發(fā)揮好總量政策和結構性的雙重功能，找準時機，降準、降息仍有必要、有空間，加大力度提振需求，促進經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

明明也表示，2月的金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出總量和結構“雙弱”的局面，反映出穩(wěn)增長的政策部署雖然已經(jīng)展開，但“寬信用”兌現(xiàn)的節(jié)奏依然較緩，后續(xù)還需要貨幣政策的進一步配合。今年政府工作報告提出“加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度”以及“擴大新增貸款規(guī)?！?，寬信用、促信貸更加積極，預計國內(nèi)貨幣政策還有進一步寬松的空間，未來仍有降準可能。

周茂華進一步指出，由于社融、新增信貸數(shù)據(jù)不及預期，實體經(jīng)濟融資需求理想，市場對央行進一步降準、降息預期有所升溫；結合從目前國內(nèi)需求復蘇偏弱，經(jīng)濟面臨的壓力仍較大，央行適度動用利率與存款準備金利率可能性上升。

梁斯也進一步判斷，對于政府工作報告中關于“加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度”的要求，為下一步發(fā)展提供了方向明確，發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能方面，提升信貸、社融及M2增速的迫切性較強，預計后續(xù)政策層面將繼續(xù)發(fā)力，進一步采取措施托底經(jīng)濟發(fā)展，穩(wěn)定企業(yè)對未來經(jīng)濟增長的預期，提升企業(yè)信貸需求，M2和社融增速有望回暖。

關鍵詞： 貨幣政策 實體經(jīng)濟 新增貸款