千億量化私募明汯投資近期遭遇“滑鐵盧”，在業內看來，明汯投資規模最高近千億，增長超出團隊和策略的承載能力。如何平衡規模和業績的關系，已成為國內量化機構目前關注的重點。

機構分析：

主要還是規模“裹挾”

繼3月因旗下產品凈值大幅回撤發致歉信后，4月，千億量化私募明汯投資又被市場瘋傳遭遇600巨額贖回和“爆倉”謠言。雖然明汯投資及時辟謠稱贖回總量沒那么大，但業界的討論仍余波未了。

平方和投資創始人、總經理呂杰勇坦言，任何策略都有容量，規模是收益的殺手。規模更大，意味著管理難度更大。不過，呂杰勇也指出，任何策略都會有回撤，如果在合理范圍內，投資者還是要保持耐心。

鳴石投資高管認為，量化模型有周期性，個別頭部量化私募可能正好趕上這個周期不太適應他們的模型，加上管理規模增長比較快，業績就出現回撤了。“量化策略的容量很稀缺，當超過策略容量，產品業績很大概率難以維持之前水平。這位受訪者說，“對于量化產品來說，每當管理的資產規模擴大2~3倍的時候，模型、策略、執行就需要升級優化。因此，當資產管理規模大于公司原有的策略容量時，如果模型、策略、執行沒有及時更新迭代，那么策略可能部分失效，從而影響業績。”

格上旗下北京金樟投資投研總監付饒表示，頭部量化的回撤和贖回與其之前積極地募資有關系。“更大的規模更容易吸引人才，獲得更多券商資源，所以量化基金也沖規模。”

在私募排排網舉辦的第十五屆私募基金高峰論壇上，私募排排網基金經理胡泊也和記者表示，對于量化策略而言，風格、市值、行業等敞口的暴露是一把雙刃劍，能獲得收益的同時也增加相應的風險，今年抱團股大幅下跌的過程中，有暴露相應風格敞口的量化私募自然也受沖擊。

朝陽永續基金研究院研究總監尹田園則補充，近期回撤一方面是Alpha策略的正常表現，另外也有機構本身風控不力的影響。客戶出現贖回大部分是因為買入后即遭遇“Alpha策略不適期”，收益不符合預期。

平衡規模和業績

關鍵在策略的迭代速度

近兩年量化私募呈現爆發式增長，最新數據顯示，百億量化私募已有12家。而當管理規模增長過快，如何平衡規模和業績的關系，已成為不少量化機構頭痛的問題。

有的機構認為，管理人應該在找到收益和規模的均衡點。呂杰勇指出，作為量化基金管理人，還是要注重自身能力的提升，做好長久經營的準備，控制好管理規模，讓規模和策略達到平衡狀態。

宏錫基金合伙人陳迪強也認為，首先要測算自身的容量上限，明晰天花板在哪里，要確保存量投資者的利益，再考慮規模的擴大。其次，管理人長期穩健地發展，確實需要一定的規模支撐。二者雖相輔相成，但規模只是影響業績的其中一個因素，另外要關注策略本身的盈利邏輯、盈利能力等。他表示，作為管理人，找到收益和規模的均衡點、實現各方長期共贏，也是管理人策略的一部分。

也有的機構則強調擴大策略的容量，再進行規模的擴張。

王琛認為，量化策略的容量是隨著策略迭代不斷擴大的，迭代速度越快，容量提升也越快。同時，王琛強調，過多把精力放在規模上，或者為了優化短期業績頻繁調整策略，會犧牲長期積累。所以九坤把核心關注點放在團隊投研和技術能力的提升上。“從2018年以來，九坤經常對各種策略封盤，也由于這種‘佛系’的募集風格，反而更加受到投資者的信賴。”

鳴石投資也表示，先擴大策略容量再募集資金擴大管理規模，在保證業績的情況下再擴大規模。

尹田園也強調，關鍵還是策略開發的能力，以及市場環境是否適合量化策略表現。但短期規模急速上升和單一私募或策略指數級擴容后，需要警惕策略迭代跟不上的風險。

而據胡泊觀察，頭部的量化私募因為整體的規模已經很大，所以相應來說實現超額收益的難度也在增加，因此有部分量化私募會通過增加風格、市值、行業等敞口來增厚收益。

好買基金研究中心研究員張錦升認為，量化私募能容納多少規模，在于能接受多少業績，海外的對沖基金中規模最大的幾家都是量化基金，國內市場還有較大發展空間。在規模發展過程中，如何確保持續研發投入，并且保證公司的管理和組織能力跟得上規模發展才是關鍵。

國內量化容量仍沒到上限

博普科技則表示，就策略容量來看，中低頻策略的容量必然高于中高頻的策略容量。如果是中低頻策略，國內市場的容量遠沒到上限，策略短期回調或者是沒有超額收益，是一個正常現象。

在博普科技看來，國內的量化投資的體量還是遠不及成熟市場，國內社保基金、保險機構等配置量化的比例仍然比較低，未來配置空間很大。策略偏中低頻的私募，未來的規模也會迅速崛起，因為它能承接更大的資金量，在規模上去后，會更考驗收益率是否仍然能保持在一個合理的水平。

王琛也表示，量化對于市場投資者來說，策略比較復雜，只用簡單的理解去推測可能產生較大偏差。“如果把規模看成量化私募的‘外部價值’，而團隊和技術積累才是私募的‘內在價值’，我認為去年行業規模增長只是市場對量化行業的‘價值發現’過程。今年國內量化行業的規模增長可能會放緩，但未來還會有持續穩步提升的空間。”王琛表示。

胡泊也表示，隨著整體股市的不斷發展，未來市值的不斷擴充和資金的不斷流入，整體量化仍然有比較大的發展空間。

(文中明汯投資、博普科技均為中基私募50指數成份基金管理人)