興業(yè)銀行2021年營業(yè)收入2212.36億元，同比增長8.91%;歸母凈利潤826.8億元，同比增長24.1%;加權(quán)ROE為13.94%，同比上升1.32個百分點;基本EPS為3.77元，同比增長22.4%。營收和凈利增速較三季報表現(xiàn)進一步回升，盈利水平保持行業(yè)前列，預(yù)計主要受益于非息收入的快速增長和減值計提壓力的持續(xù)釋放。

資產(chǎn)端穩(wěn)步擴張，配置結(jié)構(gòu)優(yōu)化，綠色金融布局或帶來信貸增長機遇。截至2021年末，公司總資產(chǎn)8.6萬億元，較2020年末增長8.96%，其中貸款余額4.43萬億元，較2020年末增長11.66%，占總資產(chǎn)比重為51.48%，較2020年末提升1.24個百分點，配置結(jié)構(gòu)優(yōu)化有助提振定價，增厚息差水平。公司將打造“綠色銀行”作為三張金色名片之一，后續(xù)有望受益雙碳領(lǐng)域發(fā)展機遇，拓寬信貸投放空間，支撐資產(chǎn)端規(guī)模擴張。與此同時，公司的負債端整體表現(xiàn)平穩(wěn)。截至2021年末，負債總額7.91萬億元，較2020年末增長8.77%，其中存款余額4.31萬億元，較2020年末增長6.63%。

中收預(yù)計保持較快增長，對營業(yè)收入的貢獻度增加。2021年以來，公司的非息收入增速持續(xù)改善且中間業(yè)務(wù)收入一直維持20%以上增長。截至2021年9月末，公司中間業(yè)務(wù)收入對營業(yè)收入的貢獻度達20.63%，在上市銀行中排名第2。公司持續(xù)完善提升財富銀行服務(wù)能力，充分發(fā)揮投資銀行與金融市場稟賦，理財、代銷、投行、托管等業(yè)務(wù)預(yù)計保持快速增長，成為中收穩(wěn)健高增的核心驅(qū)動因素，持續(xù)助力公司輕型化發(fā)展，降低業(yè)務(wù)周期性。

資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，可轉(zhuǎn)債發(fā)行落地補充資本實力。截至2021年末，公司的不良貸款率1.10%，較2020年末和2021年9月末分別下降0.15和0.02個百分點，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化;與此同時，公司的撥備覆蓋率268.73%，較上年末提高49.90個百分點，風(fēng)險抵補能力增強。2021年12月末，公司完成可轉(zhuǎn)債發(fā)行工作，累計募集資金500億元，有助進一步補充資本實力，助力業(yè)務(wù)拓展。

公司業(yè)務(wù)牌照多元，綜合金融服務(wù)能力突出，以輕資本、輕資產(chǎn)、高效率為方向，形成“1234”戰(zhàn)略體系，堅持商行+投行雙向聯(lián)動，同業(yè)優(yōu)勢明顯，盈利水平位居行業(yè)前列。資產(chǎn)端穩(wěn)步擴張，穩(wěn)增長政策加碼和雙碳目標(biāo)下信貸增長動能提升，疊加配置結(jié)構(gòu)優(yōu)化，量價層面壓力有望緩解。中收貢獻度同業(yè)領(lǐng)先，財富管理收入持續(xù)高增，投行與金融市場稟賦凸顯，發(fā)展態(tài)勢良好，有助進一步拓展輕資本業(yè)務(wù)空間，增厚盈利水平;資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，撥備覆蓋率回升，風(fēng)險抵補能力增強。可轉(zhuǎn)債落地增強資本實力，助力業(yè)務(wù)拓展。結(jié)合公司基本面和股價彈性，我們給予“推薦”評級，2022-2023年BVPS32.25/36.23元，對應(yīng)當(dāng)前股價PB為0.64X/0.57X。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化的風(fēng)險。