近期，新能源車漲價“大潮”來襲，從3月15日至3月25日，已有特斯拉、比亞迪（002594）、奇瑞新能源、小鵬汽車、哪吒汽車、零跑汽車、吉利旗下的幾何汽車、威馬汽車、長城歐拉、理想ONE、五菱汽車、嵐圖汽車等新能源車企官宣漲價。而漲價的理由都是“上游材料價格上漲”，動力電池主要原材料包括正極材料、負極材料、隔膜和電解液等，隨著新能源車滲透率的提升，原材料受供需影響，持續(xù)攀升，部分動力電池企業(yè)成本承壓，傳導至新能源汽車消費端。

隔膜作為動力電池的原材料之一，價格也持續(xù)出現(xiàn)攀升，有數(shù)據(jù)顯示，自去年10月份開始，隔膜價格漲了4-5波，每次調(diào)價都在10%-15%。隔膜一般分為干法工藝和濕法工藝。目前，三元材料技術所用隔膜廣泛采用了濕法隔膜，恩捷股份（002812）主要業(yè)務就是濕法隔膜。

恩捷股份2021年業(yè)績大增 SGI指數(shù)評分較為穩(wěn)定

3月17日，恩捷股份發(fā)布了2021年業(yè)績快報，司實現(xiàn)營業(yè)總收入79.82億元，同比增長86.37%；實現(xiàn)營業(yè)利潤32.17億元，同比增長144.31%；實現(xiàn)利潤總額32.2億元，同比增長145.17%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤27.18億元，同比增長143.60%；實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤25.66億元，同比增長159.10%；基本每股收益3.06元，同比增長128.36%。

恩捷股份表示，業(yè)績提升的原因系2021年受益于新能源行業(yè)的快速發(fā)展和公司濕法鋰電池隔離膜產(chǎn)能的持續(xù)提升，競爭優(yōu)勢不斷鞏固。公司緊抓鋰電池隔離膜業(yè)務的行業(yè)發(fā)展機遇，持續(xù)開拓市場，濕法鋰電池隔離膜的產(chǎn)量和銷量持續(xù)穩(wěn)定增長；同時，公司不斷提高管理效率，通過精細化管理和成本控制等有效措施，穩(wěn)步提升公司整體經(jīng)營業(yè)績。

從和訊SGI指數(shù)評分看，恩捷股份除了2020年一季度因疫情影響評分偏低外，表現(xiàn)一直相對平穩(wěn)，一直徘徊于79分到81分附近。

盈利能力持續(xù)改善 研發(fā)力度有所提升

截止到2021年前三季度，恩捷股份盈利能力有所改善，加權凈資產(chǎn)收益率14.61%較2020年同期增加了2.94%，毛利率、凈利率也同步提升。2020年因國內(nèi)新冠肺炎疫情影響及海外疫情的加劇，恩捷股份的濕法鋰電池隔離膜業(yè)務受到影響，毛利率、凈利率有所下降，但2020年下半年到2021年出現(xiàn)了明顯回升，至2021年前三季度，恩捷股份凈利率、毛利率分別為34.7%、48.28%。

但在另一方面，恩捷股份的應收賬款則是節(jié)節(jié)攀升，同期應收賬款分別為8.79億元、15.71億元、16.10億元、27.08億元、40.69億元，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也相繼攀升，分別為130.01天、149.21天、181.18天、181.45天、171.36天。此前有投資者在互動平臺曾向恩捷股份提出過應收賬款占比偏高的問題，恩捷股份表示，公司應收賬款占營業(yè)收入比例較高主要在于公司營業(yè)收入快速增長，公司給與公司客戶一定的信用期，因此營業(yè)收入增長的同時應收賬款也快速增長。

研發(fā)方面，穆迪·BVD企業(yè)創(chuàng)新指數(shù)為66.45，研發(fā)費用及研發(fā)投入占營業(yè)收入比重同步上升。2017年到2020年研發(fā)費用分別為8542.66萬元、9664.99萬元、1.55億元、1.78億元，2021年前三季度是2.67億元。研發(fā)投入占營業(yè)收入比重分別為3.64%、3.93%、4.90%、4.16%、4.98%。

原材料上漲壓力大 固態(tài)電池發(fā)展是沖擊

近期由于原油價格快速上漲，聚丙烯價格隨之大幅上漲，而鋰電池隔膜生產(chǎn)所需的主要原材料之一就是聚丙烯，據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計自2021年9月至今，國內(nèi)聚丙烯經(jīng)歷兩輪較為明顯的漲勢。第一輪漲勢自2021年9月開啟，持續(xù)至10月中旬左右，而且漲勢較為明顯。而近期的價格上漲，則是自2022年2月底開始持續(xù)至3月上旬。原材料的價格上漲或?qū)⒔o恩捷股份帶來較大的壓力。

除此之外，隔膜的基本功能是為正負極提供物理連接,允許自由鋰離子流動,阻隔電子的流動，也就是主要應用于液態(tài)鋰電池。而從目前的趨勢和發(fā)展看，固態(tài)鋰電池的能量密度與液態(tài)鋰電池比有數(shù)倍的提升，續(xù)航里程和安全性有很大優(yōu)勢。未來，固態(tài)電池或?qū)⒊蔀橄乱徊诫姵匕l(fā)展的主流方向，銀河證券研報預測，在2025年進入固態(tài)電池道路實測或量產(chǎn)應用階段。如固態(tài)鋰電池成為主流，恩捷股份現(xiàn)有業(yè)務將面臨較大沖擊。目前恩捷股份的主要產(chǎn)品為膜類產(chǎn)品、包裝印刷產(chǎn)品、紙制品包裝，從2021年半年報中可以看到，其中膜類產(chǎn)品是其主要的收入來源，占據(jù)86.19%，雖然中金公司（601995）研報認為，2030年前固態(tài)電池難以對現(xiàn)有液態(tài)鋰電池產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生較大沖擊，對隔膜環(huán)節(jié)影響微弱，但產(chǎn)品替代風險仍需關注。

總體來看，就目前來看，恩捷股份處于高景氣賽道，盈利能力有所改善，研發(fā)水平也有所提升，但應收賬款節(jié)節(jié)攀升，上游原材料漲價或?qū)I(yè)績產(chǎn)生不利影響。面對未來，固態(tài)電池的發(fā)展或使恩捷股份也存在不確定性。

關鍵詞： 不確定性