中泰證券（600918）股份有限公司謝鴻鶴,郭中偉,安永超,于柏寒近期對南山鋁業（600219）進行研究并發布了研究報告《鋁價影響Q3業績，持續發力高端產品》，本報告對南山鋁業給出買入評級，當前股價為3.26元。

南山鋁業

投資要點

(資料圖片僅供參考)

事件：南山鋁業披露2022年三季度報告，2022前三季度公司實現營業收入265.28億元，同比增長30.14%，其中Q3實現營收86.18億元，同比增長9.85%，環比減少4.82%。2022年前三季度公司實現歸母凈利潤28.49億元，同比增長13.07%，其中Q3單季實現10.23億元，同比增長1.03%，環比減少7.34%。

Q3鋁價下跌，公司毛利環比下跌。2022Q3公司毛利為16.1億元，環比下降17.49%，同比下降20.6%。1)量：前端產品方面，公司印尼一期100萬噸氧化鋁已達產，二期100萬噸氧化鋁已投產。隨著二期100萬噸氧化鋁產能爬坡，有望持續為公司貢獻增量。深加工產品方面，公司汽車板、航空航天板、電池鋁箔等高端產品持續發力。隨著國產大飛機的投產，公司航空板產品也有望進一步放量。2)價：受到美聯儲加息、宏觀等因素影響，鋁價表現較為疲軟。Q3鋁均價達到1.85萬元/噸，環比下降約2400元左右，在一定程度上影響公司業績。

匯兌收益增加，期間費用環比下滑。2022Q3公司期間費用4.26億元，同比下降44.89%，環比下降21.5%。具體來看，受人民幣兌美元匯率波動影響，公司部分出口產品通過美元結算，匯兌收益增加，財務費用為-2.2億元，財務費用率從-1.5%→-2.56%，環比下滑1.06pcts。銷售費用率從0.9%→0.74%，環比下降0.16pcts。管理費用率從2.23%→2.3%，環比上漲0.07pcts。研發費用率從4.36%→4.46%，環比上漲0.1pcts。

汽車板、航空板和鋰電鋁箔等三大核心業務引領公司揚帆遠航。

1)汽車板：公司作為國內首家能夠批量穩定供應汽車板的供應商，擁有在產產能20萬噸，在建產能20萬噸，遠期規劃產能達70-80萬噸。公司作為國內汽車板龍頭企業，是國際某知名新能源車主機廠、蔚來、廣汽新能源、北汽新能源、寶馬、奧迪、戴姆勒、通用、日產、現代、沃爾沃、福特、捷豹路虎、RIVIAN等車企主要供應商。

2)電池鋁箔：隨著新能源汽車的高速發展，2019年公司加速布局電池鋁箔業務，規劃的2.1萬噸鋰電鋁箔項目已于2021年10月份投產，加上原有鋁箔中的電池箔產量，動力電池箔總產量有望達3萬噸以上。

3)航空板：公司航空板產能5萬噸，目前是國內唯一一家同時為波音、空客供貨的供應商。公司率先攻克技術難關，助力國產大飛機C919，推動航空板國產化進程。

盈利預測及投資建議：受到疫情影響，公司在建20萬噸汽車板項目延期至24年投產，我們預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為38.93/42.96/47.88億元(前值42.89/53.04/58.35億元)，對應2022-2024年PE分別為10/9/8X，維持公司“買入”評級。

風險提示事件：鋁價下行的風險；公司鋁產品訂單及產能釋放不及預期的風險；全球新能源汽車銷量不及預期風險；需求測算偏差風險；研究報告使用的公開資料存在更新不及時的風險；行業競爭激烈導致加工費下滑風險等。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國盛證券王琪研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.58%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利35.31億，根據現價換算的預測PE為10.87。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級6家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為4.66。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，南山鋁業行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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