百得利控股有限公司(6909.HK)始創(chuàng)于1998年，總部設(shè)立于北京。公司為客戶提供全方位的汽車相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)，包括汽車銷售、售后服務(wù)以及其他增值服務(wù)，如汽車金融及二手車經(jīng)紀(jì)服務(wù)等。歷經(jīng)二十余年的探索和創(chuàng)新，目前已成為頂尖的超豪華汽車經(jīng)銷商集團(tuán)之一。

(資料圖)

3月31日，百得利控股有限公司(以下簡稱“百得利控股”)公布了截至2022年12月31日止的年度財報。

2022年百得利控股營收100.82億元，同比增長1.2%。其中，新車銷售營收89.16億元，同比增長2.2%;售后服務(wù)營收11.66億元，同比下滑5.6%。毛利潤8.78億元，同比下滑24.7%。其中，新車銷售毛利潤約3.66億元，同比下滑約40%;售后服務(wù)毛利潤約5.12億元，同比下滑約9.9%。新車銷售毛利率4.1%，同比減少2.9pct;售后服務(wù)毛利率43.9%，同比減少2.1pct。凈利潤2.43億元，同比下滑56.7%。凈利率2.4%，同比減少3.2pct。

業(yè)績韌性超預(yù)期，經(jīng)營效益行業(yè)領(lǐng)先

2022年受疫情影響，4S店長期閉店且汽車出行頻次大幅下滑，購車和用車需求的降低對汽車經(jīng)銷商經(jīng)營構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。根據(jù)中國汽車流通協(xié)會的統(tǒng)計，2022年處于虧損狀態(tài)的經(jīng)銷商為45.2%，創(chuàng)下近五年新高。在同業(yè)大幅虧損行業(yè)景氣度極差的情況下，百得利控股依然實現(xiàn)了2.4%的凈利潤，充分體現(xiàn)了公司具備穿越周期的長期成長能力。

新車銷售業(yè)務(wù)持續(xù)增長

2022年百得利實現(xiàn)新車銷售15,154輛，在去年4S店間歇性閉店的情況下，依然實現(xiàn)了7.0%的增長。新車銷售的持續(xù)增長，是公司未來業(yè)績可持續(xù)增長的有力保障。2022年百得利控股新車銷售毛利率約為4.1%，同比減少2.9pct。大幅下滑原因有二，首先2021年汽車行業(yè)受缺芯影響出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況，新車售價顯著提高，新車銷售毛利率創(chuàng)下多年新高。2022年隨著缺芯影響消除，新車售價逐步回歸正常。其次，疫情之下部分豪華車經(jīng)銷商經(jīng)營不善導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張，降價銷售回籠資金，拉低行業(yè)平均售價。2023年未來隨著以上負(fù)面因素的消除，公司新車銷售業(yè)務(wù)營收及盈利能力均有望實現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

售后服務(wù)業(yè)務(wù)略有下滑

2022年由于國內(nèi)汽車出行頻次下降，售后需求顯著降低。在這種情況百得利控股售后服務(wù)業(yè)務(wù)表現(xiàn)出了超預(yù)期的韌性。售后服務(wù)營收11.66億元，同比下滑5.6%。售后服務(wù)毛利潤5.12億元，同比下滑約9.9%。2023年隨著汽車出行恢復(fù)，汽車保養(yǎng)維修等需求均將同比顯著提升，售后服務(wù)業(yè)務(wù)有望于2023年迎來反轉(zhuǎn)。

汽車金融及二手車業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長

除了新車銷售及維修業(yè)務(wù)，汽車金融及二手車經(jīng)紀(jì)服務(wù)同樣是經(jīng)銷商的重要利潤來源，此部分業(yè)績被計入“其他收入-傭金收入”。2022年百得利控股其他收入2.56億元，其中來自汽車金融及二手車業(yè)務(wù)的傭金收入合計1.65億元，同比增長9.6%。需要注意的是，汽車金融及二手車業(yè)務(wù)的毛利率可看作100%，收入即為利潤。展望2023年，隨著各項壓制因素的消除，汽車金融及二手車業(yè)務(wù)有望呈現(xiàn)更加強(qiáng)勁的增長速度。

并購整合加速成長，逆勢擴(kuò)張盡顯龍頭本色

截至2023年3月，百得利控股在中國七個省市經(jīng)營15家保時捷、梅賽德斯-奔馳、寶馬、奧迪、賓利、捷豹-路虎及沃爾沃品牌的4S經(jīng)銷店及1家上汽奧迪陳列室。2022年完成收購北京一家寶馬4S經(jīng)銷店及一家寶馬汽車維修廠，總代價分別為8000萬美元及500萬人民幣。

與中低端品牌形成鮮明對比的是，豪華及超豪華4S店的收購價往往超出其凈資產(chǎn)，多出來的無形資產(chǎn)便是“汽車經(jīng)銷權(quán)”。參考耳熟能詳?shù)馁F州茅臺（600519），作為奢侈品，人人想要不愁銷路。廠家處于強(qiáng)勢地位，嚴(yán)控終端銷售渠道，稀缺奢侈品的經(jīng)銷權(quán)本身就是一種很有價值的無形資產(chǎn)。因此，無形資產(chǎn)可充分體現(xiàn)公司擴(kuò)張力度。2022年百得利控股無形資產(chǎn)8.97億元，同比增長70.89%。在行業(yè)普遍陷入困境的情況下，并購整合機(jī)會大量涌現(xiàn)，為經(jīng)營效益領(lǐng)先的企業(yè)提供加速成長機(jī)遇。

展望未來，2023年復(fù)蘇確定性較強(qiáng)。隨著各項不利因素的瓦解，公司經(jīng)營有望迎來反轉(zhuǎn)。伴隨大量潛在的并購整合項目落地，百得利控股有望進(jìn)入新一輪的成長周期。與此同時，隨著公司業(yè)績的持續(xù)增長，資本市場有望逐步轉(zhuǎn)變近年來對豪華汽車經(jīng)銷商的悲觀預(yù)期。估值修復(fù)疊加業(yè)績反轉(zhuǎn)，戴維斯雙擊可期。

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