太平洋證券股份有限公司譚紫媚,李嘯巖近期對天壇生物（600161）進行研究并發布了研究報告《天壇生物：采漿量穩健增長，重磅新品值得期待》，給予天壇生物買入評級。

天壇生物

【資料圖】

事件：公司近期發布2025年半年度報告：2025年上半年，公司實現營業收入31.10億元，同比增長9.47%；歸母凈利潤6.33億元，同比減少12.88%；扣非歸母凈利潤6.18億元，同比下降14.54%，利潤增速較慢系產品價格對毛利率的影響。其中，公司第二季度實現營業收入17.93億元，同比增長10.70%；歸母凈利潤3.88億元，同比下降5.13%；扣非歸母凈利潤3.79億元，同比下降7.53%。

漿站數量全國第一，采漿量穩步增長

截至2025年6月末，公司下屬單采血漿站分布于全國16個省/自治區，單采血漿站總數達107家，其中在營單采血漿站數量達85家，同比增加5家。上半年，公司下屬85家營業單采血漿站實現血漿采集1,361噸，同比增長5%，保持國內行業占比約20%。公司持續通過加大血源發展和穩定工作力度以及績效考核力度等一系列措施努力提升采漿量。

堅持創新驅動，加速研發進展

上半年，成都蓉生第四代層析工藝10%濃度靜注人免疫球蛋白(規格：2.5g/瓶，10%，25ml)獲得《藥品補充申請批準通知書》；已提交上市許可申請的皮下注射人免疫球蛋白、注射用重組人凝血因子Ⅶa處于藥品審評階段；人凝血因子Ⅸ、第四代10%濃度靜注人免疫球蛋白(規格：5g/瓶，10%，50ml)新增治療慢性炎性脫髓鞘性多發性神經根神經病適應癥開展Ⅲ期臨床試驗；注射用重組人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白完成Ⅰ期臨床試驗；人纖維蛋白原新增獲得性人纖維蛋白原減少癥獲得《藥物臨床試驗批準通知書》。

毛利率受價格影響，費用率維穩

2025年上半年，公司的綜合毛利率同比下降10.27pct至45.40%，系產品價格影響。銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為1.94%、7.49%、1.83%、-0.03%，同比變動幅度分別為-1.96pct、-0.81pct、-0.60pct、+0.80pct。

其中，2025年第二季度的綜合毛利率、銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率、整體凈利率分別為45.05%、1.45%、6.39%、1.49%、0.03%、21.67%，分別變動-10.32pct、-1.96pct、-1.49pct、-1.26pct、+0.60pct、-3.61pct。

盈利預測及投資評級：我們預計，2025-2027年公司營業收入分別為69.24/78.74/88.21億元，同比增速為14.79%/13.72%/12.03%；歸母凈利潤分別為16.56/19.73/22.93億元，同比增速為6.88%/19.14%/16.25%；EPS分別為0.84/1.00/1.16元，當前股價對應2025-2027年PE為24/20/17倍。維持“買入”評級。

風險提示：產品價格波動的風險，漿站拓展不及預期的風險，新產品推廣不及預期的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華源證券李強研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.92%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利14.44億，根據現價換算的預測PE為27.08。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級9家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為27.17。

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