天風證券（601162）股份有限公司張瀟倩,謝文旭近期對香飄飄（603711）進行研究并發(fā)布了研究報告《H1即飲板塊貢獻核心業(yè)績，全年業(yè)績預計以穩(wěn)為主》，給予香飄飄買入評級。

香飄飄

業(yè)績：2025Q2公司營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為4.55/-0.79/-0.86億元(同比：+0.18%/虧損加大/虧損加大)。

(資料圖片)

即飲業(yè)務(wù)同比增長，沖泡業(yè)務(wù)略承壓。

25H1沖泡板塊/即飲板塊營收4.23/5.91億，同比-31.0%/+8.0%，即飲板塊收入占比達58.27%(占比超越?jīng)_泡)為核心收入來源；25Q2公司實現(xiàn)沖泡/即飲業(yè)務(wù)1.19/3.25億元(yoy:-7.88%/+3.66%)，即飲業(yè)務(wù)占比+2.37pcts至73.27%，或主因Q2為即飲旺季&公司向果汁茶傾斜(新上橙漫茉莉等限定新品)&重視餐飲/零食等新渠道。

經(jīng)銷商渠道下滑，直營渠道提升亮眼。

公司25Q2經(jīng)銷商/電商/出口/直營實現(xiàn)3.61/0.41/0.10/0.31億元(yoy:-10.23%/+71.01%/+99.89%/188.73%)，占比-9.55/+3.83/+1.15/+4.57pcts至81.42%/9.26%/2.31%/7.01%，其中非經(jīng)銷渠道表現(xiàn)居前，或與公司渠道策略有關(guān)(現(xiàn)泡輕乳茶等產(chǎn)品主要靠線上)，公司積極尋求轉(zhuǎn)型。

費用率階段性提升帶動凈利率下降。

25Q2公司實現(xiàn)毛利率/凈利率27.02%/-17.32%，同比+1.31/-5.23pct，毛利率提升或主因公司積極降本，凈利率下降與費用率提升有關(guān)：25Q2銷售費用率/管理費用率(包含研發(fā)費用率)/財務(wù)費用率38.51%/13.98%/-0.39%，同比+2.93/-0.38/+4.86pct。25Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流-1.81億元(同比多流出0.93億元)。

投資建議：考慮到公司即飲業(yè)務(wù)勢能向上，我們認為公司仍有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。考慮到終端需求略有承壓，我們小幅下調(diào)盈利預測，預計公司25-27年歸母凈利潤分別為2.6/2.8/3.0億元(前值2.7/3.1/3.4億元)，維持“買入”評級。

風險提示：區(qū)域競爭加劇風險；終端動銷不及預期風險；價盤波動風險

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為15.39。

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