首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)7.16元。資產(chǎn)注入及外部并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)礦山及冶煉產(chǎn)能“雙百”目標(biāo)，預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為0.51/0.74/0.77元?？紤]鋅價(jià)中樞抬升及公司成長(zhǎng)性凸顯，給予23年1.8x PB；首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)7.16元。

鉛鋅龍頭，坐擁會(huì)澤、彝良等優(yōu)質(zhì)礦山。礦冶一體化布局，公司目前擁有礦產(chǎn)鋅鉛產(chǎn)量約35萬(wàn)噸/年，鋅/鉛冶煉產(chǎn)能分別為40/23萬(wàn)噸/年，綜合資源自給率在75%左右。主力礦山會(huì)澤/彝良鉛鋅礦是國(guó)內(nèi)品位最高的兩座大型鉛鋅礦山，品位超過(guò)27%/23%，完全成本在3000元/噸以內(nèi)；冶煉資產(chǎn)受益于降本增效及硫酸價(jià)格，實(shí)現(xiàn)扭虧。

集團(tuán)承諾優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，實(shí)現(xiàn)跨越式成長(zhǎng)。集團(tuán)承諾注入旗下金鼎鋅業(yè)/青海鴻鑫/云銅鋅業(yè)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，金鼎鋅業(yè)旗下蘭坪鉛鋅礦為國(guó)內(nèi)第二大鉛鋅礦山，資源保有量為千萬(wàn)噸級(jí)，未來(lái)有望建成超20萬(wàn)噸/年大型礦山；加之其他并購(gòu)計(jì)劃，到2025年礦產(chǎn)產(chǎn)能有望翻番。

供給端約束持續(xù)，鋅價(jià)或高位上行。2022年國(guó)內(nèi)/海外鋅礦新增17.8/42萬(wàn)噸/年產(chǎn)能，投產(chǎn)或仍受干擾。疊加歐洲能源危機(jī)下中其冶煉產(chǎn)能(占比17%)仍有持續(xù)減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)作為主要消費(fèi)國(guó)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策提升基建、制造業(yè)需求預(yù)期，疊加海外需求高位對(duì)沖，鋅整體需求保持穩(wěn)定。

風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)注入不及預(yù)期，公司產(chǎn)能增長(zhǎng)不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)外鋅礦山超預(yù)期投產(chǎn)等。

關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)注入 馳宏鋅鍺