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舍得酒業(yè)（600702）(600702.SH)：內(nèi)外積弊理順，老酒煥發(fā)新生——公司首次覆蓋報告-20220705

1、復(fù)星入主理順內(nèi)外積弊，老酒煥新再度起航，首次覆蓋，給予“買入”評級

復(fù)星入主舍得，內(nèi)部改善管理經(jīng)營，外部調(diào)整渠道運(yùn)作，并以老酒戰(zhàn)略為核心，堅(jiān)持舍得和沱牌雙品牌齊驅(qū)并進(jìn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，同時在優(yōu)勢市場精耕細(xì)作，全國市場分批突破，老酒實(shí)現(xiàn)煥然一新。我們預(yù)計公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為17.0、22.7、29.4億元，EPS分別為5.12、6.82、8.85元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為39.5、29.6、22.8倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

2、次高端將持續(xù)擴(kuò)容，高線光瓶酒迎來新機(jī)遇

次高端價格帶市場規(guī)模增長迅速，2018年-2021年行業(yè)營收復(fù)合增長率20%，隨著消費(fèi)升級，300-600元價格帶市場將承接過去100-300元價格帶的消費(fèi)量，不斷擴(kuò)容，2019年開始高端白酒突破千元價格帶，600-800元價格帶迎來發(fā)展機(jī)遇。在小聚、自飲場合，30-50元價格帶的光瓶酒替代低端盒裝酒潛力較大。公司舍得系列和沱牌系列將分別享受次高端以及高線光瓶酒擴(kuò)容紅利。

3、管理層重新穩(wěn)定，渠道問題逐步出清

天洋時期公司管理層動蕩，多項(xiàng)改革過于激進(jìn)遺留較多隱患。復(fù)星掌舵后及時理清內(nèi)外問題：管理團(tuán)隊(duì)重回穩(wěn)定，完善薪酬激勵制度，銷售團(tuán)隊(duì)積極性回升；渠道方面，加速大商優(yōu)商回歸，注重渠道健康，堅(jiān)守長期主義，恢復(fù)渠道信心。內(nèi)部和外部理順，為公司長期持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

4、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級潛力大，全國化擴(kuò)張空間足，公司未來成長動力充足

公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級潛力大，品味舍得聚焦400-600元價格帶，享受次高端消費(fèi)升級紅利，智慧舍得向600-800元價格帶突破，打開新的成長的空間；沱牌加速復(fù)蘇步伐，通過特級T68和沱牌六糧等產(chǎn)品重點(diǎn)發(fā)力50元以上高線光瓶酒領(lǐng)域。全國化擴(kuò)張仍有充足空間：目前公司在華東華南基本處于空白狀態(tài)，優(yōu)勢市場西南、華北和東北仍有滲透率提升空間。公司未來仍處于量價齊升的快速成長階段。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、產(chǎn)品升級不及預(yù)期、次高端競爭加劇。

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