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本報(bào)告導(dǎo)讀：

公司前3季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期。原材料價(jià)格高位持續(xù)，公司盈利能力受損。風(fēng)電招標(biāo)情況良好，招標(biāo)價(jià)有所回升，我們預(yù)期隨著齒輪箱零部件放量，公司業(yè)績(jī)將逐漸釋放。

投資要點(diǎn)：

維持“增持”評(píng)級(jí)。公司22 年前3 季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.07 億元，同比升21.85%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.8 億元，同比降57.91%，公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期。

考慮到公司成本處于高位，下調(diào)公司2022-24 年EPS 預(yù)測(cè)為0.52/1.48/1.9元（原0.93/1.82/1.9 元），對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)1.11/3.18/4.07 億元?？紤]到22年1-10 月風(fēng)電招標(biāo)量大幅上升帶來(lái)23 年需求的好轉(zhuǎn)，維持公司目標(biāo)價(jià)41.85 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

原材料成本維持高位，公司盈利能力短期受損。21 年3 季度以來(lái)，受到風(fēng)電平價(jià)影響，風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格下行。而成本端廢鋼、合金價(jià)格維持高位，公司盈利能力短期受損，1-3 季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期。我們觀察到，截至10 月底我國(guó)陸風(fēng)招標(biāo)量62.83GW，海風(fēng)招標(biāo)量13.73GW，風(fēng)電招標(biāo)量增速較快。但受疫情影響風(fēng)電交付相對(duì)疲弱，預(yù)期需求或延遲至23 年釋放，我們預(yù)期在需求改善的背景下，公司盈利能力將逐步上升。

風(fēng)電鑄件盈利能力或逐漸上升。公司風(fēng)電鑄件二期在22 年1季度末完成，二期及精加工投產(chǎn)后，公司在 5.5MW 以上海風(fēng)鑄件市場(chǎng)將具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。風(fēng)電需求高增長(zhǎng)背景下，鑄件環(huán)節(jié)特別是大型鑄件環(huán)節(jié)產(chǎn)能或偏緊，我們預(yù)期鑄件環(huán)節(jié)利潤(rùn)將逐漸上升。

齒輪箱零部件帶來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。公司齒輪箱零部件項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)期建成后產(chǎn)能將達(dá)到8.4 萬(wàn)件。高端齒輪箱零部件壁壘較高、盈利能力良好，預(yù)期項(xiàng)目落地后公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、盈利能力將進(jìn)一步提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電鑄件訂單不及預(yù)期；原材料成本大幅上漲。

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