天風(fēng)證券（601162）股份有限公司張樨樨近期對(duì)東方盛虹（000301）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《煉化鑄基石，新材料促騰飛》，本報(bào)告對(duì)東方盛虹給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為20.30元，當(dāng)前股價(jià)為14.18元，預(yù)期上漲幅度為43.16%。

東方盛虹

煉化一體化投產(chǎn)，打造差異化核心競(jìng)爭(zhēng)力

【資料圖】

2022年5月，公司1600萬(wàn)噸煉化一體化項(xiàng)目正式投產(chǎn),預(yù)計(jì)將于2022年底之前完全達(dá)產(chǎn)。

作為三大民營(yíng)煉化企業(yè)之一，公司貫徹減油增化方針，對(duì)煉化間物料優(yōu)化互供，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：新增320萬(wàn)噸/年柴油加氫裂化，重整能力從640萬(wàn)噸/年調(diào)整為930萬(wàn)噸/年，公司油品產(chǎn)率從51%降至31%。根據(jù)我們的利潤(rùn)模型，2017年-2022年，該項(xiàng)目利潤(rùn)中樞為105億。

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斯?fàn)柊钍枪局匾男履茉葱虏牧仙a(chǎn)基地，以240萬(wàn)噸/年(以甲醇計(jì))MTO及70萬(wàn)噸PDH為上游，配套丙烯腈、MMA、EVA、EO及衍生物等，是國(guó)內(nèi)最大的丙烯腈生產(chǎn)商，也是全球最大的光伏級(jí)EVA供應(yīng)商，是公司未來(lái)新材料戰(zhàn)略的重要實(shí)施者。

2021年，斯?fàn)柊畈⑷耄镜臓I(yíng)收和利潤(rùn)上邁上新臺(tái)階，斯?fàn)柊钊隁w母凈利達(dá)到37.4億，對(duì)盛虹的利潤(rùn)貢獻(xiàn)達(dá)到82%。斯?fàn)柊罡吒郊又诞a(chǎn)品改善公司盈利結(jié)構(gòu)，丙烯腈和EVA的收入占比分別達(dá)到13.3%、12.4%，對(duì)毛利潤(rùn)的貢獻(xiàn)則達(dá)到25%和32.6%。

新能源新材料持續(xù)布局，EVA、POE有望貢獻(xiàn)超額利潤(rùn)

光伏作為未來(lái)最具競(jìng)爭(zhēng)力的新能源賽道之一，近年來(lái)全球太陽(yáng)能開(kāi)發(fā)利用規(guī)模迅速擴(kuò)大，技術(shù)進(jìn)步突飛猛進(jìn)，全球光伏裝機(jī)快速增長(zhǎng)，而EVA和POE是光伏膠膜的核心原材料，具有較高的技術(shù)壁壘。

公司EVA產(chǎn)能30萬(wàn)噸，是全球最大的光伏級(jí)EVA生產(chǎn)商，規(guī)劃新增75萬(wàn)噸產(chǎn)能，包括3套20萬(wàn)噸管式法，10萬(wàn)噸釜式法，另外5萬(wàn)噸釜式裝置將研發(fā)其他高性能共聚物。

2022年9月，公司投資建設(shè)的800噸/年P(guān)OE中試裝置成功實(shí)現(xiàn)了POE催化劑及全套生產(chǎn)技術(shù)完全自主化，項(xiàng)目一次性開(kāi)車成功，打通全流程，產(chǎn)出合格產(chǎn)品，斯?fàn)柊畛蔀閲?guó)內(nèi)唯一同時(shí)具備光伏級(jí)EVA和POE兩種主流光伏膜材料自主生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)，公司目前規(guī)劃POE年產(chǎn)能30萬(wàn)噸。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：考慮到煉化項(xiàng)目的投產(chǎn)及EVA較高景氣度，預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年歸母凈利潤(rùn)分別為20/97/118億，2022年12月2日股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為44/9/7.5，參考同行估值，給予公司2023年13倍PE，目標(biāo)價(jià)20.3元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，終端需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；主要原材料及產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)信證券楊林研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為74.31%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利70.04億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為18.18。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為20.22。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，東方盛虹行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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