日前，粉筆(02469.HK)發布2023年中期業績報告。報告顯示，截至2023年6月30日止六個月，粉筆錄得經調整利潤2.88億元人民幣，上年同期為9563萬元人民幣，同比增長達201.2%;實現營收16.82億元人民幣，同比增長15.9%。

公開資料顯示，粉筆主營業務為非學歷職業教育培訓，其核心收益來源于在線培訓、線下培訓、教材及輔導教材的銷售三大板塊。得益于OMO模式帶來的渠道協同效應顯現，2023年上半年，粉筆實現營收利潤雙雙上漲，各項業務盈利表現優秀，在線培訓業務毛利率達61%。

盈利能力持續增強，經調整利潤2.88億元

2023年上半年，粉筆錄得經調整利潤2.88億元，上年同期為9563萬元，同比增長201.2%，實現了超2倍增長。受益于外部經營環境改善、業務策略優化及經營效率的持續提升，粉筆三大業務毛利率齊增，共錄得毛利潤8.56億元，毛利率達50.9%，上年同期為47.5%，提升3.4個百分點。

值得注意的是，由于粉筆已于今年1月上市，由pre IPO優先股隨公司估值增加引起的公允價值虧損不再存在，公司總負債從2022年12月31日的125億元大幅降低至2023年6月30日的8.9億元。截至2023年6月30日，粉筆凈流動資產達10.45億元，較2022年12月31日的5.65億增長84.9%，公司經營安全性進一步提升。流動負債比率從2022年12月31日的1.8倍提升至2.3倍，已經超過二級市場普遍認可的2.0倍健康水平。

盈利能力持續增強的背后是粉筆優質產品和雙向渠道的乘數效應初顯。資料顯示，截至2023年6月30日，粉筆線上平臺累計擁有5620萬注冊用戶，基于在線平臺的學員偏好及行為數據開展高效率營銷活動，以具有成本效益以及輕資產的方式增加付費人次。據公開資料，粉筆依靠口碑營銷有效控制銷售及營銷費用，銷售人員數量及廣告費顯著低于行業平均水平。

據弗若斯特沙利文報告，按2021年付費人次計，粉筆在中國職業考試培訓行業中排名第一，也是中國最大的線上職業考試培訓服務供應商，超過其余五大市場參與者的規模總和。在用戶池沉淀基礎上，粉筆重視培訓服務附加值的提升，調整產品結構的策略逐步收效。公開資料顯示，粉筆自2020年起推出客單價較高的精品班，通過提供答疑、小組練習、一對一服務等增加值服務，定價通常介于人民幣980元至49,800元之間，高于線上系統班和專項班99元至980元的定價區間，受良好的學習效果推動，線上精品班的付費人次持續增長，有望進一步打開客單價提升空間。據粉筆2023年中期業績報告，在線培訓業務毛利率達61%，營收占比43.4%，盈利表現優秀。隨著OMO模式布局初見成效，以及在線產品的分層升級和線下網絡的鋪設覆蓋、線下盈利增長曲線明顯，粉筆持續盈利的想象空間進一步得到拓展。

三大業務成長表現亮眼，營收均實現高速增長

業績報告顯示，2023年上半年，粉筆有限公司錄得營收16.82億元，同比增長15.9%，實現兩位數高速增長，經營韌性進一步提升。

2023年上半年，粉筆在線培訓業務錄得營收7.30億元，營收占比43.4%，仍為公司第一大收入來源。線下培訓業務錄得營收6.93億元，同比增長32.3%，成功實現超高速增長;線下營收占比41.2%，上年同期占比36.1%，與在線培訓業務收入差距進一步縮小，經營健康度穩步提升。圖書銷售業務錄得營收2.59億元，同比增長23.1%，營收占比15.4%，同步實現兩位數超高速增長。三大業務齊頭并進，體現了自今年1月上市以來，粉筆各業務板塊目標貫徹明確，OMO模式落地凸顯協同效應，成長能力進一步激發，活力顯著增強。

當前，中國非學歷職業培訓需求旺盛，市場前景廣闊。據弗若斯特沙利文報告，2021年中國職業考試培訓市場規模為691億元，2021-2026年，該市場有望以14%的復合增速增長至1102億元，中國職業考試培訓人次將從1620萬提升至2240萬，招錄類考試培訓滲透率有望從2021年的27.1%提升至2026年的31.4%。

得益于領先行業的技術能力、品牌知名度、高素質教職員和優質產品開發能力等方面優勢，粉筆有望直接受益于市場規模的增長。截至2023年6月30日止六個月，粉筆線上平臺累計注冊用戶約5620萬名，平均月活用戶數約920萬，去年同期為750萬，同比增長約22%。同時，粉筆通過積極探索產研經驗復用、把握交叉銷售及增值銷售機會，進一步擴大產品課程矩陣，拓展市場份額，發掘國內非學歷職業教育培訓市場的潛在空間。

OMO模式協同優勢顯現，全渠道高效成長

作為首家誕生于互聯網并整合線下資源的招錄類考試培訓服務供應商，粉筆依托穩固的線上業務，匹配技術創新及口碑服務，成功引流線下發展，打通OMO業務模式。OMO模式在滿足部分學員對線下課堂授課形式需求的同時，將線上產品的高效率和強針對性有效結合，解決了線下傳統模式下師資和場地利用率低的痛點。當前，粉筆線下產品正在快速迭代成為OMO模式，持續強化線下產品的獨特競爭優勢，逐步顯現領先于市場的巨大渠道協同效應，實現可持續的業務拓展。

據公開資料，2020年初至今，粉筆月活用戶數高開高走，在規模和增速上均處行業領先。截至2023年6月30日止六個月，粉筆線上平臺平均月活用戶數已達920萬，優勢明顯。粉筆長期沉淀的深厚用戶池為引流線下業務、打開客均價增量空間提供堅實基礎，根據弗若斯特沙利文報告，93.5%的受訪者表示愿意向他人推薦粉筆的產品及服務，優質的產品服務帶來強大的口碑效應，為提高轉化效率作出可靠保障。據粉筆2023年中期業績報告，2023年上半年，粉筆線下營收占比總營收41.2%，營收數據同比增長32.3%，毛利潤同比增長68.7%。

基于線上端的耕耘積累，粉筆以OMO模式輻射廣泛的線下營運網絡，有效夯實教研效果，提高了運營效率，形成了渠道協同良性循環。通過該模式的有效落地，粉筆實現了線上拓展到線下的低銷售費用率高效導流，進一步優化學員管理和師資評估，同時兼顧擴展速度、運營效率和服務質量。截至2023年6月30日，公司線下培訓業務已成功覆蓋全國，并于戰略要地建立186個營運中心。

據粉筆內部透露，為充分滿足市場需求的同時提高資源配置效率，公司在沒有設置網點的地區，通過對預先報名的學員統籌安排，集中開設線下班課程。具體操作模式以粉筆面試班為例，營運中心網點為考前沖刺課和自律性較低的全職備考學生提供線下課程產品;對于沒有直接覆蓋的縣城及偏遠地區，則采用前期基礎知識線上學習、考試公告發布后線下班預報名的課程模式，運營效率得到顯著提升。

堅持長期主義理念，追求常態化增長

粉筆CEO張小龍曾多次強調公司的長期主義經營理念：“粉筆要堅持做有品質、好品牌的非學歷職業教育培訓，無論是線上的產品還是線下的配套服務，我們全部都要做到行業內一流水平。”

粉筆線上業務成績一向亮眼，當下正值大數據、人工智能等新技術融合的結構性機遇，粉筆選擇繼續開展前沿技術產品研發升級。2014年至今，粉筆先后開發并投用了RTC互動直播系統、集成數據平臺、智能批改系統、光學字符識別等技術設施。據公開資料，粉筆RTC互動直播系統為線上課程提供全高清、低延時、高同步兼容性及強穩定性的技術保障，支持10萬+名學員同時參加單一直播課程;智能批改系統所應用的技術與ChatGPT同屬于Transformer深度神經網絡模型，該系統的部分功能以 BERT 模型為基礎，能夠顯著節約人工成本，提升申論批改效率并評估學員知識能力。

粉筆內部計算，根據時間推算教師人工批改題目的成本約為10元/題，假設人工可承載系統同等的工作量，需要支付超過6億元的人工成本。據悉，粉筆計劃在2023-2024財年投入近3000萬港元用于RTC互動直播系統的更新迭代、應用數據分析及AI技術升級、虛擬現實及增強現實技術研發、在線面試系統開發等項目，以不斷優化產品功能及用戶體驗。截至2022年6月30日，粉筆已注冊129項商標、21項專利及74項著作權，并于2019年獲得高新技術企業證書，形成了一定的技術壁壘，積累了口碑沉淀，提高了獲客效率和留存能力。未來，對AI技術的強應用有望進一步擴大粉筆的業內競爭優勢。

據機構公開數據，2023年6月，粉筆APP月度活躍用戶數達1207萬，子產品粉筆教師APP達161萬，占據國內主流招錄類考試培訓APP月度活躍用戶數前兩名，線上活躍用戶規模大幅領先行業，優勢明顯。有分析指出，2023年上半年疫情結束，為粉筆線下培訓業務收入及盈利增長修復提供了良好環境，粉筆線下業務在半年內成功實現了超30%的高速增長，向市場進一步展示了粉筆線下業務轉化的廣闊想象空間。資料顯示，在2019年至2021年間，中國非學歷職業教育培訓市場復合增速為12%，同期粉筆收入復合增速達72%，遠超行業。受益于下半年宏觀經濟持續好轉，疊加核心業務高峰期，憑借粉筆的產品、品牌及口碑競爭優勢，公司業績仍具備進一步放量的基礎。因此，粉筆被多家知名機構給予“買入”、“跑贏行業”評級，市場前景被看好。

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