隨著年報(bào)和一季報(bào)陸續(xù)披露，上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)浮出水面。私募認(rèn)為，目前來(lái)看，上游資源、新能源等行業(yè)高增長(zhǎng)，而中下游企業(yè)壓力較大，預(yù)計(jì)A股整體盈利或在下半年出現(xiàn)改善。今年市場(chǎng)相對(duì)弱勢(shì)，拖累績(jī)優(yōu)股也跌跌不休，要等經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，更要識(shí)別業(yè)績(jī)的邊際拐點(diǎn)，需要有持續(xù)向上的動(dòng)能，才能配置。盡管市場(chǎng)中長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯，但目前不少私募降低倉(cāng)位，以防守為主，待形勢(shì)明朗再加倉(cāng)。

上游業(yè)績(jī)好 中下游壓力大

A股整體盈利或在下半年改善

華夏未來(lái)資本表示，根據(jù)已披露年報(bào)和一季報(bào)上市公司情況看，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)分化趨勢(shì)，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)個(gè)股主要集中于煤炭、有色等上游資源板塊，以及醫(yī)藥、新能源、半導(dǎo)體等高景氣行業(yè)。受原材料價(jià)格上漲、國(guó)內(nèi)需求走弱影響，大部分中下游行業(yè)盈利能力下降。

翼虎投資董事長(zhǎng)余定恒稱，上游的周期資源如油氣、煤炭，還有光伏、半導(dǎo)體、新能源汽車的電池材料業(yè)績(jī)都非常亮眼，而由于上游原材料暴漲，成本格局惡化，下游需求疲軟，中下游企業(yè)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。“隨著年報(bào)季報(bào)的披露，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)股價(jià)并未按照業(yè)績(jī)來(lái)走，對(duì)業(yè)績(jī)的敏感度邊際下降，市場(chǎng)處在相對(duì)弱勢(shì)的格局中。”

趣時(shí)資產(chǎn)稱，上市公司業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期，同時(shí)，呈現(xiàn)明顯的分化，受益于價(jià)格上漲的上游板塊業(yè)績(jī)較好，大多數(shù)中下游行業(yè)面臨業(yè)績(jī)?cè)鏊俚幕芈洌绕涫鞘苤朴诔杀緣毫托枨蟛煌闹杏沃圃鞓I(yè)壓力較大。

名禹資產(chǎn)總經(jīng)理張曉華告訴記者，比較關(guān)注一季報(bào)，從已經(jīng)預(yù)告或公布的信息來(lái)看，業(yè)績(jī)超預(yù)期的少，不及預(yù)期的多。

星石投資認(rèn)為，A股一季度業(yè)績(jī)面臨著不小的壓力。目前看局部疫情出現(xiàn)積極變化，但其負(fù)面影響尚未完全消除，二季度盈利也將受到影響。預(yù)計(jì)A股整體盈利將在下半年出現(xiàn)改善。一方面，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策下，本輪“經(jīng)濟(jì)底”大概率會(huì)出現(xiàn)在二季度，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、需求恢復(fù)，企業(yè)盈利也會(huì)逐步向好；另一方面，雖然海外通脹仍具有不確定性，但國(guó)內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)政策較為明確，歷史上看政策效果不錯(cuò)，后續(xù)企業(yè)成本端的壓力也有望緩解。

短期績(jī)優(yōu)公司被“錯(cuò)殺”

等市場(chǎng)情緒逆轉(zhuǎn)或率先反彈

盡管不少上市公司業(yè)績(jī)優(yōu)異，但今年股價(jià)跌幅較大。趣時(shí)資產(chǎn)認(rèn)為，短期股價(jià)走勢(shì)會(huì)受市場(chǎng)整體走勢(shì)影響，也就是整體的貝塔往下的階段，絕大多數(shù)個(gè)股都難逃系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)績(jī)優(yōu)異的個(gè)股如果跌幅超越大盤(pán)，可能是由于之前業(yè)績(jī)預(yù)期更高，或估值偏貴所致。拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，一旦市場(chǎng)恢復(fù)正常，股價(jià)走勢(shì)會(huì)逐步反映公司的基本面。

余定恒表示，業(yè)績(jī)好但股價(jià)繼續(xù)跌，主要的原因在于邊際的變化，因此，不僅僅要看眼前業(yè)績(jī)的確定性，僅僅圍繞靜態(tài)業(yè)績(jī)的好壞去做股票的配置，更要識(shí)別業(yè)績(jī)的邊際拐點(diǎn)，需要有持續(xù)向上的動(dòng)能，短中皆宜，才能配置。

張曉華分析，首先，受全球范圍高通脹、發(fā)達(dá)國(guó)家加息影響，權(quán)益類資產(chǎn)估值整體承壓，其中高估值的成長(zhǎng)類賽道股受影響最大，而這一批剛好是年報(bào)季報(bào)增長(zhǎng)比較好的，所以給大家的感覺(jué)就是業(yè)績(jī)優(yōu)異的反而跌的多；其次，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行已經(jīng)持續(xù)多個(gè)季度，加上3月份以來(lái)的疫情對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈的破壞，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的增長(zhǎng)持續(xù)性抱懷疑態(tài)度，提前戴維斯雙殺。等到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、上市公司業(yè)績(jī)能見(jiàn)度和可預(yù)測(cè)性提高的時(shí)候，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與股價(jià)走勢(shì)又會(huì)趨于一致。

華夏未來(lái)資本認(rèn)為，成長(zhǎng)股投資需要較長(zhǎng)的投資久期。在市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景缺乏信心環(huán)境下，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)對(duì)股價(jià)支撐作用有限，短期出現(xiàn)基本面與股價(jià)背離是正常現(xiàn)象。未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期改善，投資者信心恢復(fù)，業(yè)績(jī)有持續(xù)性高增長(zhǎng)的行業(yè)和個(gè)股大概率會(huì)重新成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。

星石投資表示，從中長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)是“稱重儀”，公司業(yè)績(jī)和市場(chǎng)走勢(shì)是顯著正相關(guān)的，股價(jià)的中長(zhǎng)期核心驅(qū)動(dòng)力是企業(yè)的盈利能力。短期來(lái)看，股價(jià)的決定因素有很多，如市場(chǎng)情緒、資金流向、政策等，因此，短期股價(jià)可能偏離中長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值。回到當(dāng)前市場(chǎng)來(lái)看，業(yè)績(jī)優(yōu)異的個(gè)股出現(xiàn)大幅下跌可能包含著非理性因素，部分優(yōu)質(zhì)公司可能被“錯(cuò)殺”，一旦市場(chǎng)悲觀情緒得到緩解或逆轉(zhuǎn)，這類公司可能會(huì)率先出現(xiàn)股價(jià)修復(fù)。

市場(chǎng)中長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯

降低倉(cāng)位等待形勢(shì)明朗

張曉華表示，現(xiàn)階段更多是從宏觀層面來(lái)看市場(chǎng)、選行業(yè)，再來(lái)定個(gè)股。最重要因素是全球通漲走向、中美利差倒掛以及國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)落實(shí)情況，目前看這幾個(gè)因素都不利于股票市場(chǎng)，特別是指向高估值成長(zhǎng)股承壓，而價(jià)值股比較抗跌，其中一些受益于通脹的可能會(huì)有階段性絕對(duì)收益。基于這樣的判斷，目前名禹資產(chǎn)保持極低倉(cāng)位，等待全球通脹拐點(diǎn)、5月份美聯(lián)儲(chǔ)加息及縮表意圖進(jìn)一步清晰，以及國(guó)內(nèi)疫情消退和穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落實(shí)，在這些因素明朗之前對(duì)加倉(cāng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

趣時(shí)資產(chǎn)坦言，考慮到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和回撤，適度降低了倉(cāng)位水平。

余定恒也認(rèn)為，市場(chǎng)依然存在諸多不確定性因素，因此，翼虎投資以低倉(cāng)位防守為主，等待市場(chǎng)新的選擇和產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)的出現(xiàn)。“避免高倉(cāng)位，絕不意味著零倉(cāng)位，倉(cāng)位管理本身是調(diào)控投資心態(tài)的一個(gè)手段，如果零倉(cāng)位，一旦市場(chǎng)反彈，就會(huì)很被動(dòng)，我們會(huì)以適度的倉(cāng)位捕捉結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，在震蕩探底的過(guò)程中，隨著市場(chǎng)的脈搏靈活而動(dòng)。”

星石投資表示，市場(chǎng)中長(zhǎng)期投資價(jià)值正在凸顯，較大幅度的回調(diào)可能包含了非理性因素，市場(chǎng)下跌帶來(lái)了更多的投資機(jī)會(huì)，星石正在積極通過(guò)更加深入的基本面研究來(lái)進(jìn)行選股。

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