工程機(jī)械景氣反轉(zhuǎn)仍待時(shí)日，下調(diào)艾迪精密2022-2023年EPS預(yù)測(cè)至0.49(-1.23)/0.56(-1.68)元，新增2024年EPS預(yù)測(cè)0.64元，參考行業(yè)估值給予公司2022年50倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至24.5元，增持。

業(yè)績(jī)不及預(yù)期，原材料價(jià)格大漲下盈利能力承壓。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.84億/+19%，歸母凈利4.7億/-9%，業(yè)績(jī)不及預(yù)期。毛利率33.76%/-6.9pct，凈利率17.5%/-5.4pct，ROE17.87%/-5.3pct，毛利率下行是盈利能力承壓主因，2021年鋼材價(jià)格大漲下直接材料成本13.38億/+43%，占總成本比例75.62%/+5pct。同時(shí)三大期間費(fèi)用率增速均高于營(yíng)收，控費(fèi)有待加強(qiáng)。分區(qū)域看，2021年公司國(guó)內(nèi)營(yíng)收22.96億/+11.3%，毛利率33.82%/-6.7pct，海外營(yíng)收3.37億/+107.7%，毛利率25.68%/-7.8pct。2022Q1單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.15億/-31.2%，歸母凈利0.72億/-63.1%，上游成本受制仍未緩解，下游需求疲弱逐步顯現(xiàn)。

液壓件相對(duì)高增，產(chǎn)品差異化導(dǎo)向明確。分品類(lèi)看，2021年公司液壓破碎錘營(yíng)收11.12億/-13.4%，銷(xiāo)量37054臺(tái)/+9.8%，伴隨城鎮(zhèn)化推進(jìn)，破拆作業(yè)需求穩(wěn)定;液壓件營(yíng)收15.21億/+61.4%，銷(xiāo)量205367臺(tái)/+57.5%，公司積極進(jìn)行品類(lèi)拓展，為未來(lái)全系列配套奠定基礎(chǔ)。

股權(quán)激勵(lì)彰顯戰(zhàn)略意圖，硬質(zhì)合金刀具+工業(yè)機(jī)器人打造第二增長(zhǎng)極。

公司2021年股權(quán)激勵(lì)要求2022/2023年扣非歸母凈利潤(rùn)較2019年增長(zhǎng)200%/290%。全資子公司銳能、艾創(chuàng)均于2020Q4注冊(cè)成立，分別承載公司硬質(zhì)合金刀具、工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)，打造第二增長(zhǎng)極。

風(fēng)險(xiǎn)提示：工程機(jī)械景氣下行;鋼材價(jià)格續(xù)漲;單一客戶(hù)依賴(lài)度較高。

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