白云機場公司公布2022年一季度業績，期內公司實現營業收入12.39億元，同比增長4.51%;歸母凈利潤虧損0.83億元，虧損同比收窄0.72億元，基本符合我們預期。

疫情壓制旅客吞吐量，“客改貨”收入持續提升

受一季度國內疫情反復影響，飛機起降架次和旅客吞吐量下滑明顯。22Q1白云機場共保障飛機起降8.59萬架次，同比減少10.20%;旅客吞吐量846.04萬人次，同比下滑20.44%。但公司持續強化“客改貨”業務，加大貨運保障力度，實現貨郵吞吐量50.51萬噸，同比增長8.87%，是公司期內實現收入正增長的重要原因。

降本增效，毛利率同比明顯提升

22Q1公司營業成本同比下降0.71%，同期營業收入卻同比增長，毛利率1.82%，同比提升5.17個百分點。此外，Q1期間費用同比減少0.13億元。

自21年以來，公司切實壓減成本費用規模，優化成本費用結構，不斷提高成本管控要求，降本增效。

二季度疫情擾動仍然較大，免稅協議談判尚未敲定

進入二季度以來，新冠疫情全國多地散發，客運航班量繼續低位運行。特別是上海、北京、廣州等核心城市疫情反復，對航空旅客運輸量形成較大壓制。疫情反復疊加21年同期高基數，預計公司二季度業績會出現同比下降。免稅協議談判方面，公司與中免的補充協議談判還未最終落地。疫情重創白云機場國際客流量，我們判斷存在免稅租金下調的可能性。疫情期間公司加大非航空業務布局，仍看好公司長期商業價值。

盈利預測

受一季度全國疫情反復影響，航空客運量同比明顯下滑。隨著全國疫情形勢逐漸企穩，客運量或有所回升。但22年全球和國內疫情蔓延狀況仍不明朗，航空客運量的恢復壓力較大。我們認為國際航線22年重啟希望不大，或將在2023年逐漸放開，國際客流量有望逐步恢復。在此局面之下，公司短期內航空和非航空性收入都將收到較大壓制，但公司作為華南地區規模最大的民用機場，區位和市場優勢依然突出。我們下調之前對公司2022/2023年凈利潤預測5.02/13.54億元至-3.96/10.10億元，增加2024年歸母凈利潤預測為12.36億元，維持“增持”評級。

風險提示：全球和國內疫情形勢加重，國際航線放開時間不及預期，資本支出超出預期;免稅租金收入下降。

關鍵詞： 白云機場 一季度凈利潤虧損收窄 基本符合預期 旅客吞吐量