優化治理，股權激勵+回購彰顯長期信心

國軒高科5月24日發布2022年股票期權激勵計劃，擬授予0.6億份股票期權，占公司總股本的3.6%，其中首次授予80%，即0.48億份，覆蓋1757人，行權價格為18.77元。考核方面，以2021年收入為基數，2022年/2023年/2024年收入相較于2021年增長率分別不低于100%/200%/300%。公司于2022年5月發布回購計劃，擬回購不低于2億元，不超過4億元，回購價格不超過45元/股，截止到5.31，公司已回購0.65億元，回購均價約29.5元/股。

公司是老牌動力電池廠商，2006年成立，2015年借殼東源電器上市，2021年大眾成為公司第一大股東，持股26.47%。公司治理不斷優化，大眾入股之后有望煥發活力，再次拾起往日輝煌。

產能持續擴張，囊括眾多海內外潛力客戶

公司2021年動力電池銷量約16GWh，電池業務收入約98億元/yoy+56%，對應毛利率為17.88%，公司電池收入體量達近100億元，持續快速增長。2021年底公司產能達約50GWh，2022年底有望達約100GWh，2025年公司規劃產能達300GWh。

客戶方面，公司已獲得華為、塔塔、江淮、五菱、奇瑞、長安、長城、零跑、威馬等訂單，預計2022年銷量有望達40GWh，增長迅速。公司2021年底與美國大型上市汽車公司簽訂200GWh采購合同，協議執行期間為2023年-2028年。此外，公司與大眾多維度緊密合作，未來有望成為其核心供應商。

整體而言，公司產能持續擴張，以備旺盛需求，公司客戶多元化，海內外客戶并舉，儲能+動力齊發力，未來成長可期。

前瞻布局鋰資源，自給率提升強化競爭力

公司前瞻性布局鋰資源，冶煉方面，公司收購的科豐具有2萬噸產能，宜豐和奉新分別規劃5萬噸產能，其中一期均2萬噸，公司冶煉現有+規劃產能達12萬噸。資源方面，公司已經拿下白水洞和水南礦段，未來有望拿下更多資源，為冶煉產能提供礦資源。另外，公司與JEMSE簽署合作協議，擬在阿根廷開展鋰資源開發。在一體化布局方面，公司與星源合資隔膜、與甕福集團等布局磷化工、入股銅冠銅箔等，公司在自產正極，進一步強化成本優勢。

公司強化一體化布局，尤其在當前鋰資源供需緊張、價格高昂背景下，公司鋰資源布局強度大，且布局時間較早，伴隨產能陸續投放，有望為公司貢獻業績彈性。

盈利預測

預計2022/2023/2024年公司歸母凈利潤分別為7/15/25億元，eps為0.40/0.91/1.52元，對應PE分別為100/44/27倍。公司產能積極擴張，海內外客戶并舉，漲價不斷落地疊加鋰資源自給率提升，我們看好公司中長期向上的發展機會，給予“推薦”評級。

風險提示

政策波動風險;下游需求低于預期;產品價格不及預期;競爭格局惡化風險;產能擴張及消化不及預期。

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