近期，股指期貨出現(xiàn)了持續(xù)升水現(xiàn)象。多位私募受訪人士認(rèn)為，隨著市場(chǎng)底部特征逐步明確，宏觀環(huán)境發(fā)生變化，資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步提升，市場(chǎng)對(duì)于股票未來(lái)看多的預(yù)期是大量股指期貨品種出現(xiàn)升水的主要原因；未來(lái)股指期貨的效率會(huì)進(jìn)一步提高，貼水呈震蕩收窄的趨勢(shì)。

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有私募人士指出，股指期貨持續(xù)升水利好正在建倉(cāng)的中性策略，升水使得策略對(duì)沖成本為負(fù)，還可賺取股指升水的錢，當(dāng)下或?yàn)橹行援a(chǎn)品開倉(cāng)的較好時(shí)點(diǎn)。

市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)向股指期貨持續(xù)升水

對(duì)于股指期貨持續(xù)升水的現(xiàn)象，大巖資本首席投資官黃鉑認(rèn)為主要有以下兩方面的原因：一是市場(chǎng)底部特征逐步明確，國(guó)內(nèi)外潛在不確定因素也逐步明朗，資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步提升，通過(guò)股指期貨對(duì)沖短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的需求降低。二是9月份以來(lái)，存量量化AB款產(chǎn)品在逐步清退，這部分杠桿類產(chǎn)品以市場(chǎng)中性策略為主，在平空頭期貨對(duì)沖的過(guò)程中會(huì)導(dǎo)致股指期貨基差縮小甚至升水。

道昆基金認(rèn)為，股指期貨近期的持續(xù)升水主要反映了市場(chǎng)對(duì)于股票未來(lái)看多的預(yù)期。“近期，政策面暖風(fēng)頻吹，而且A股的估值確實(shí)便宜。從道昆的大類資產(chǎn)配置模型來(lái)看，目前正在經(jīng)歷一個(gè)典型的拐點(diǎn)期，股票市場(chǎng)由熊轉(zhuǎn)牛。”

啟林投資分析道，預(yù)期變化是導(dǎo)致大量股指期貨品種出現(xiàn)升水的主要原因。同時(shí)，在目前市場(chǎng)上相對(duì)比較低的對(duì)沖收益的環(huán)境下，大量資金選擇退出導(dǎo)致對(duì)沖需求大幅下降也對(duì)股指期貨罕見升水有一定的影響。

平方和投資認(rèn)為，股指期貨持續(xù)升水，一方面表明市場(chǎng)對(duì)股市的預(yù)期向好，股市做多力量在逐漸蓄積；另一方面，隨著中證1000指數(shù)期貨等衍生品的落地，市場(chǎng)套保需求得到緩解，基差貼水也會(huì)減少。

“考慮到現(xiàn)在頭部量化私募的相對(duì)中證500和中證1000的指數(shù)還能做出15%~20%以上的超額收益，近期股指期貨升水主要是由于流動(dòng)性方面導(dǎo)致的短期現(xiàn)象。當(dāng)上述兩個(gè)因素逐步穩(wěn)定之后，期貨基差會(huì)漸漸回到正常的水平。”黃鉑說(shuō)。

對(duì)沖成本下降股指升水長(zhǎng)期利好中性策略

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，最近一個(gè)月有業(yè)績(jī)記錄的2703只股票量化產(chǎn)品平均收益率為5.42%，2343只產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益，占比為86.68%。分策略來(lái)看，有業(yè)績(jī)記錄的746只市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品近一個(gè)月整體收益為1.82%，其中579只產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益，占比77.61%。

金斧子投研中心表示，股指期貨升水，對(duì)于將其作為對(duì)沖工具的量化對(duì)沖策略來(lái)說(shuō)會(huì)增加對(duì)沖端的基差虧損。該投研中心的數(shù)據(jù)顯示，今年9月~11月，對(duì)沖產(chǎn)品的平均收益率分別為-1.69%、0.52%、0.10%；而上述數(shù)據(jù)觀察池中管理人在管的中證500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品9、10、11月平均超額收益為-0.51%、0.34%、0.77%。“可以發(fā)現(xiàn)，基差收斂對(duì)于量化對(duì)沖產(chǎn)品的業(yè)績(jī)影響在9月、11月影響較大。”金斧子投研中心相關(guān)人士稱。

談及股指期貨的升貼水變化的影響，好買基金研究中心研究員張錦升表示，市場(chǎng)中性產(chǎn)品對(duì)沖端的主要工具是股指期貨，股指期貨的基差收窄甚至轉(zhuǎn)正會(huì)對(duì)已建倉(cāng)的市場(chǎng)中性策略產(chǎn)生負(fù)向貢獻(xiàn)。從9月下旬開始，季月的年化基差從-7%左右收窄至升水。在超額環(huán)境出現(xiàn)階段性衰退的背景下，市場(chǎng)中性產(chǎn)品遭遇雙重打擊，產(chǎn)品平均回撤幅度在1.5%~2%。但另一方面，升水使得策略對(duì)沖成本為負(fù)，利好未建倉(cāng)的中性策略產(chǎn)品。

格上財(cái)富金樟投資研究員關(guān)曉敏分析道，中性策略產(chǎn)品的收益是由超額收益和對(duì)沖成本兩部分疊加組成的。對(duì)于未建倉(cāng)的中性策略產(chǎn)品來(lái)講，股指升水意味著沖成本處于低位，還可以賺取股指升水的錢；而對(duì)于已建倉(cāng)的產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，股指升水，基差收斂，對(duì)沖成本為負(fù)，整體收益會(huì)有一定的損耗。

朝陽(yáng)永續(xù)基金研究院研究總監(jiān)、向日葵投資FOF研究總監(jiān)尹田園認(rèn)為，股指期貨升水有利于中性策略產(chǎn)品建倉(cāng)。“隨著上個(gè)月隨著基礎(chǔ)市場(chǎng)回暖，中性策略獲得了1.51%的正收益，今年以來(lái)月度平均表現(xiàn)僅次于5月、6月的1.85%和1.80%。”

道昆基金表示：“股指期貨升水對(duì)于中性量化策略是利好。但對(duì)于已經(jīng)運(yùn)作的中性策略，可能會(huì)造成短期的凈值下跌。投資者面對(duì)回撤，要判斷是來(lái)自策略的Alpha回撤還是基差的變動(dòng)導(dǎo)致的回撤。如果僅僅是基差的變動(dòng)，那凈值回撤可能只是暫時(shí)的。”

黃鉑認(rèn)為，股指期貨升水，對(duì)于現(xiàn)存的量化中性產(chǎn)品會(huì)造成一定的影響。特別是由于量化AB款產(chǎn)品清倉(cāng)所導(dǎo)致的期貨升水，量化中性策略會(huì)同時(shí)出現(xiàn)多頭端跑輸指數(shù)，空頭段期貨顯著跑贏指數(shù)，從而加劇賬戶短期的虧損。

“但是從另一個(gè)角度來(lái)講，由流動(dòng)性原因造成的期貨升水只是短期現(xiàn)象，現(xiàn)在反而是配置中性產(chǎn)品性價(jià)比最高的時(shí)期之一，因?yàn)榛畹乃竭h(yuǎn)遠(yuǎn)低于多頭端超額收益的預(yù)期。”黃鉑補(bǔ)充道。

編輯：羅浩

關(guān)鍵詞： 市場(chǎng)情緒