進入四季度以來，消費股大幅反彈，多只消費基金凈值回升。目前，基金經理對消費板塊的研究，不僅局限于傳統的食品飲料領域，航空、酒店、免稅、影視等具有困境反轉屬性的各細分領域也受到越來越多的關注。

困境反轉型基金凈值創新高

年關將至，多只基金凈值在近期出現回升。截至12月14日，易方達瑞享、易方達先鋒成長A、廣發鑫睿一年持有A等多只主動權益型基金（剔除成立時間未滿一年的基金）創出年內凈值新高。

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值得注意的是，上述基金多數重倉的是“困境反轉”行業個股，如易方達瑞享截至三季度末前十大重倉股中多為航空、機場、免稅行業，泰信行業精選截至三季度末前十大重倉股中多為影視、旅游行業。

此外，一向采用困境反轉策略的廣發基金基金經理林英睿今年重倉銀行和航空，管理的多只基金都創出凈值新高，年內收益超10%。

在林英睿看來，困境反轉策略，簡言之，就是布局底部反轉的行業，等待企業盈利提升和估值修復帶來的收益。在二級市場，有一批過去兩三年、三五年周期下行的行業，其股價不斷下跌，反映了各種各樣的利空情緒，但行業龍頭公司的市場份額逆勢提升。當觀察到這些行業出現明顯的底部反轉信號時，再去研究和預判反轉的持續性、彈性，進而擇優買入。

他表示，這一策略在收益率端有天然的優勢：一是安全邊際足夠高。由于過去幾年行業周期下行、股價不斷下跌，當它的基本面出現持續性利好時，向下的可能性以及幅度就會較小，安全邊際較高；二是勝算比較高。布局時，它可能處于歷史估值10%-20%的百分位水平，如果能恢復到50%的均值水平，就能獲得不錯的回報。這兩個優勢疊加起來，拉長來看就是追求的目標——優秀的夏普比率，或性價比。

多個行業或迎來反轉

目前，許多瞄準困境反轉概念的基金經理，正把目光集中在具有較強“疫后修復”預期的板塊上，如航空、酒店、免稅、影視等。

滬上一位消費基金經理指出，目前比較關注酒店、免稅、航空等領域。酒店行業中，他指出，大酒店將是疫后修復的方向，此前許多個體小酒店出現倒閉，隨著疫后修復，消費需求再度提升，小酒店將退出市場，大酒店的市占率將提升，加速行業出清，需求彈性非常高。

另外，免稅方向也值得關注，尤其是主要布局在海南的免稅公司。近期，海南免稅店加大了高奢品牌的供應鏈，在整合供應方面，有望提升盈利，所以，短期可以關注整合供應鏈帶來的機會。而航空機場、景區、演藝，這些與人流量相關的行業或也將出現反轉。

華南地區一位基金經理則將目光聚焦在影視板塊，他指出，2020年以來，影院內觀影需求受到較大沖擊，修復彈性相對較大。在他看來，院線類的公司表現或將好于內容類的公司，隨著疫情防控舉措逐步優化，以及以《阿凡達2》定檔為代表的供給端改善，線下消費修復可期。

估值修復仍是主要布局方向

對于四季度的行情，創金合信基金首席經濟學家魏鳳春認為，四季度困境反轉仍是主要交易方向。他表示，歷史上，四季度后半段明顯呈現出大盤價值占優的特征，尤其11月中旬至12月間，大盤價值的相對勝率提升至80%以上。從行業統計來看，大金融、消費白馬股從勝率和相對收益上都居于前列，特別是伴隨有信用改善或來年經濟復蘇預期的年份，比如2011、2012、2014和2017年。當前市場對明年展望也處于類似情景。

同時，他指出，年末行情背后的一個核心特征是股價與業績的背離。這一現象所折射的邏輯在于，業績窗口期過后，當期業績對于股價漲跌的解釋力下降。同時，股價可能開始提前反映來年的盈利和估值預期，今年四季度市場也明顯呈現出困境反轉好于高景氣維持的結構特征。

泓德基金基金經理操昭煦近日表示，大多數消費行業的公司都具有長期、相對穩定的現金流，投資中更關注這類穩定成長賽道中的困境反轉公司。此外，一些新興成長賽道可能走出獨立的經營曲線，比如醫美、化妝品、預制菜行業等，這類公司在估值相對較低時可以布局。

立足當下，華夏基金表示，板塊方面，建議高景氣+困境反轉布局。從現在開始，穩增長和復蘇預期有望帶來一波地產、金融、消費為代表的大盤風格的估值修復，地產龍頭和地產鏈消費更具彈性；但是未來一年，更多的時候，市場會更加聚焦以能源、自主安全為代表的高景氣成長的行業。

編輯：林鄭宏

關鍵詞： 基金凈值