維持增持評(píng)級(jí)。恩捷股份公司隔膜銷量持續(xù)增長(zhǎng)，維持2022年EPS為5.50元，考慮公司擴(kuò)產(chǎn)速度加快，上調(diào)2023-2024年EPS至8.00(+0.27)、10.47元，參考2022年行業(yè)平均估值水平35XPE，考慮公司行業(yè)龍頭效應(yīng)給予一定溢價(jià)，給予公司22年50XPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至275元(原目標(biāo)價(jià)345元)，維持增持評(píng)級(jí)。

業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司21年收入為79.82億元，同比增長(zhǎng)86%，歸母凈利潤(rùn)為27.18億元，同比增長(zhǎng)144%，22Q1收入為25.92億元，同比增長(zhǎng)80%，歸母凈利潤(rùn)為9.16億元，同比增長(zhǎng)112%，符合預(yù)期。

隔膜出貨量繼續(xù)穩(wěn)居行業(yè)第一位置。21年公司鋰電池隔膜出貨量超30億平上海恩捷業(yè)收入為64.37億元，凈利潤(rùn)為26.01億元，歸屬上市公司的凈利潤(rùn)為24.52億元，產(chǎn)品凈利潤(rùn)率達(dá)到40%，同比提升接近4%，單平米凈利潤(rùn)達(dá)到0.87元;從盈利能力來看公司自21年Q1以來單平米凈利潤(rùn)持續(xù)提升。

2022年盈利水平有望繼續(xù)提升。22年隔膜依然是行業(yè)供需格局最緊的環(huán)節(jié)之一，我們預(yù)計(jì)公司22年整體出貨將達(dá)到50-55億平米，在線涂覆方面隨著公司大客戶的上量和新增產(chǎn)線的投產(chǎn)，預(yù)計(jì)22年涂覆比例將持續(xù)提升;此外海外客戶的占比在21年基礎(chǔ)上預(yù)計(jì)也將有所提升。受此拉動(dòng)我們認(rèn)為在規(guī)模效應(yīng)+海外客戶占比提升+涂覆比例提升的多重催化下，22年單平米凈利水平有望繼續(xù)同比改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期，新增產(chǎn)能投放進(jìn)度低于預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 恩捷股份公司隔膜銷量持續(xù)增長(zhǎng) 維持增持評(píng)級(jí) 行業(yè)平均估值水平 符合預(yù)期