三七互娛10月30日發布22年三季報。公司22Q1-Q3營業收入116.78億元，yoy-3.57%;歸母凈利潤22.57億元，yoy+31.11%，處在預告中線(預告22~23億);扣非凈利潤22.11億元，yoy+45.53%。公司22Q1-Q3毛利96.34億元，毛利率82.50%，yoy-2.32pcts;凈利率19.11%，yoy+5.04pcts。

22Q1-Q3公司銷售費用61.85億元，yoy-14.96%;銷售費用率52.96%，yoy-7.09pcts，主要系上年同期上線的《榮耀大天使》、《斗羅大陸：武魂覺醒》、《斗羅大陸：魂師對決》等游戲在本期已進入成長期，流量投放減少所致。管理費用3.33億元，yoy-0.66%，管理費用率2.85%，yoy+0.27pcts。

研發費用7.35億元，yoy-25.87%，研發費用率6.29%，yoy-1.90pcts。財務費用-0.52億元，yoy-53.31%，財務費用率-0.44%，yoy-0.16pcts。

22Q3短期承壓，靜待新游上線帶來增益。22Q3公司營業收入35.86億元，yoy-21.56%。歸母凈利潤5.62億元，yoy-35.26%，扣非歸母凈利潤5.67億元，yoy-35.65%。主要系今年產品上線進度受制，國內新上線重點游戲同比減少，存量產品進入成熟期或生命周期中后期所致。22Q3公司銷售費用18.45億元，yoy-25.82%，銷售費用率51.45%，yoy-2.96pcts。研發費用2.38億元，yoy-25.10%，研發費用率6.64%，yoy-0.31pcts。管理費用1.24億元，yoy+9.36%，管理費用率3.46%，yoy+0.98pcts。財務費用-0.36億元，yoy-361.91%，財務費用率-1.00%，yoy-0.83pcts。

國內產品儲備豐富，七款游戲已獲版號。國內部分，截止22年8月31日，公司儲備有20款產品。已獲版號的產品有三國SLG《霸業》(自研)、MMORPG《代號古風》(自研)、融合卡牌《光明冒險》、未來科技MMO《曙光計劃》航海MMO《夢想大航海》、放置卡牌《最后的原始人》、卡牌《空之要塞：

啟航》、SLG《小小蟻國》等，完成度都較高。寫實螞蟻類游戲《小小蟻國》已于22年9月24日上線，上線當天即獲得ios游戲免費榜第二名，系長生命周期產品。蒸汽朋克題材《空之要塞：啟航》已于10月26日上線，上線當天即登頂ios免費游戲榜，期待推廣期后逐漸步入利潤回收階段帶來增益。

精品化+多元化+全球化，海外業務成績亮眼。海外部份，公司儲備有16款產品。自研包括《代號3D版WTB》、《代號魔幻M》、《代號GOE》、《代號古風》，代理包括《不朽覺醒》、《上古王冠》、《鐵桿三國》等。以上產品完成度較高，預期將陸續測試、上線。

公司海外旗艦游戲《Puzzles&Survival》躍居SensorTower九月中國出海手游收入榜第2名，并于22年8月在韓國推出奇幻冒險RPG《光明與黑暗之戰》，上線首日即入圍韓國手游下載榜Top5，收入隨之快速上漲，躋身SensorTower9月增長榜第16名。

投資建議：考慮新游上線延期，我們下調公司22-24年歸母凈利潤至29.66/35.26/39.88億元，(原預測33.02/37.88/42.53億元)，同比增長3.16%/18.87%/13.11%，對應估值11x/10x/9x，維持“買入”評級。

風險提示：流水不達預期，行業監管趨嚴，版號發放不及預期

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