“雙碳”目標提出后，光伏和鋰電是最炙手可熱的新能源賽道。在這兩大電力設備產業鏈的上游，有無數材料企業支撐，但橫跨兩大產業鏈的上市公司并不多，明冠新材料股份有限公司(公司代碼：688560公司簡稱：明冠新材)就是其中之一。公司深耕新能源材料領域，主要產品太陽能電池背板和鋰離子電池用鋁塑膜，分別應用于光伏發電和鋰電池領域。公司于9月28日披露獲得中國證監會非公開發行同意注冊批復的公告，募資16.75億元用于新能源電池鋁塑膜、無氟背板及補充流動資金。

光伏背板作為光伏組件背面的封裝材料，起到絕緣保護的作用，是延長光伏組件使用壽命的關鍵原材料。根據歐洲光伏協會預測，全球光伏市場將保持較快增長，樂觀情形下，2025年全球新增光伏裝機量將達到346.7GW，復合增長率約20%，帶動對背板的需求激增。2021年，公司背板生產量達到9342.06萬平方米，產能利用率達到91.59%，已接近滿產狀態。因此，本次募投項目的實施將突破公司光伏背板產能瓶頸，擴大公司銷售規模，順應下游光伏組件行業的發展趨勢。

鋁塑膜是軟包鋰電池電芯封裝的關鍵材料，可以起到保護電芯內部材料的作用，約占軟包電池總成本的18%。根據EVTank預測，2025年全球軟包電池出貨量的407.2GWh，同時對鋁塑膜需求量將達到7.6億平方米，較2020年上升216.67%，復合增長率達到25.93%。公司研發的鋁塑膜產品已實現量產，可滿足3C、動力及儲能等不同領域鋰電池性能要求，本次募集資金投資項目將有力的提升公司鋁塑膜產能，迎合下游軟包電池廠商需求，推動鋰電池向高系統比能量方向發展。

(資料圖)

募投項目接力，產能加速追趕國際龍頭

根據公司中報披露，2022年上半年，公司IPO募集資金建設項目有年產3000萬平米太陽能電池背板擴建項目已實現滿產，年產1000萬平米鋰電池鋁塑膜擴建項目主體產線已投產，處于產能爬坡階段。另外，2021年3月變更募集資金使用的募投項目年產1.2億平米太陽能電池封裝用POE膠膜擴建項目4條生產線已建成投產，新增2條線已完成安裝。

在IPO各募投項目逐步達產之后，本次定增募投項目將為公司帶來新一輪產能擴張。公司生產線投產以及市場開拓力度的加強，驅動公司市場占有率提升和業績增長。

其中，定增募投項目之一的“明冠鋰膜公司年產2億平米鋁塑膜建設項目”建設周期18個月，計劃于2023年完成部分建設并逐步投產，該項目主要聚焦于“CAP153”型號的鋁塑膜產品(該型號產品用于動力軟包電池領域)，規劃產量達到1億平方米，其他產品運用于3C軟包電池領域。另一募投項目“嘉明薄膜公司年產1億平米無氟背板建設項目”聚焦于公司BO無氟背板產品，有利于公司緊抓光伏發電產業的快速發展契機，項目建設周期同樣為18個月，項目已完成環評等前置，2022年已訂購2條生產線處于安裝階段，隨著定增完成注冊有望建設提速。

在鋁塑膜領域，公司已實現向贛鋒電池、孚能科技等客戶的供貨，并積極拓展比亞迪（002594）、ATL等行業內重點客戶，相關客戶的認證、測試正在穩步推進中，公司2023-2025年對上述客戶的預計供貨量分別為5,300萬平方米、9,600萬平方米及15,950萬平方米。在背板領域，公司的主要客戶如隆基股份、晶澳科技（002459）、通威太陽能、韓華新能源、東方日升（300118）等為國內外知名組件廠商，在光伏組件行業具有較高的行業地位和市場占有率，公司與主要客戶均保持了長期、穩定的合作關系。穩定的客戶關系及市場儲備為本次募投項目產能的消化奠定了良好的客戶基礎。

在國家產業政策扶持、國際分工調整的歷史機遇下，國內企業加快技術突破和產能擴張，國產替代、趕超國際龍頭的步伐持續提速，明冠新材向“成為引領行業發展的一流新型復合膜材料研發和生產企業”的目標。

以光伏背板為例，近年來，日本凸版、韓國LG和美國Madico逐步退出太陽能電池背板市場，國產光伏背板生產企業整體崛起，市場占有率不斷提升，市場集中度也逐年提高。2021年明冠新材光伏背板銷售量達到8063.74萬平米，位列行業第三。本次定增募投項目將有力提升公司光伏背板產能，借助規模效應進一步發揮公司成本優勢，在相關產能釋放后鞏固公司市場地位。

又比如，從全球鋁塑膜競爭格局看，目前昭和電工、DNP和栗村化學為第一梯隊，明冠新材、新綸科技、紫江企業（600210）這三家第二梯隊公司在2022年-2023年均有較大擴產計劃，“十四五”期間有望成為國內鋁塑膜行業綜合競爭力前三的企業.未來3-5年鋁塑膜產品國產替代進程預計將快速推進，助推2022年國產鋁塑膜市場占有率將提升到30%。公司本次募投項目有利于緊抓新能源汽車產業化和鋰離子電池鋁塑膜國產替代的機遇，提升公司綜合競爭力，實現長期可持續發展。

產品結構優化，募投項目提升毛利水平

公司起步于太陽能電池背板業務，并基于在該領域多年形成的技術及市場優勢，不斷挖掘新材料、新能源領域的業務發展機會，陸續開發了鋰離子電池用鋁塑膜、特種防護膜、太陽能電池封裝膠膜等產品，并將相關技術拓展至多個應用領域。公司運用資本市場融資的優勢，促進自主創新能力的持續提升，產能擴張又為技術拓展提供了釋放平臺，產品結構更趨優化。

對于光伏背板業務，在2022年4月發布的2021年報中，公司表示將繼續加大BO型背板在主要客戶的推廣力度，力爭BO背板銷量結構占比優化到60%以上。從半年報來看，在2022年上半年公司背板總體銷售收入提升至6.52億元，BO無氟背板產品已占其中的62.01%，為業務增長做出重要貢獻。未來在募投項目實施后，BO無氟背板產品銷售占比將進一步提升，改變公司產品收入結構，提高公司整體競爭力水平。

(公司無氟背板收入占比的變化趨勢，圖片來源：公司2022年報)

BO無氟背板系公司基于自主研制的M膜基礎上開發，不使用氟膜，因此相比于傳統背板更加環保，已成功通過了TUV等第三方認證機構苛刻環境可靠性測試，具有較高的性價比和安全可靠性，遠銷新加坡、韓國、印度等海外國家。加上該產品直接材料成本大幅降低，因此在保證一定的毛利率水平的情況下，銷售價格低于同行業可比公司產品，這使得公司在市場競爭中擁有一定的價格優勢，公司背板產品的綜合盈利能力也隨之提升。2021年，公司BO無氟背板毛利率為32.59%，顯著高于同期TPM型/KPM型背板的12.58%、15.20%，在BO無氟背板產品占比提升的情況下，公司光伏背板產品毛利率從2021年的18.94%提升到2022年上半年的23.66%。

光伏膠膜是公司光伏板塊增速最快的業務，2021年收入1.10億元，同比增長713.27%；2022年上半年營收1.06億元，已超過去年全年，同比增長191.01%。由于該業務仍處于逐步導入階段，前期總體產能和產量明顯偏小，未來隨著生產規模效應，當前毛利率較低的情況將顯著改善。

在2018年之前，公司收入幾乎主要來自于光伏行業，在光伏低效產能逐步退出、組件龍頭市占率持續提升的背景下，公司客戶集中度較高，疊加光伏發電平價上網等行業政策變動，給公司帶來一定的經營風險。隨著公司切入鋰電池產業鏈，逐步實現在新能源領域的“雙輪驅動”，穩健增長。

公司為國內最早進行自主研發鋁塑膜產品的企業之一，憑借十余年研發生產經驗，公司鋁塑膜產品與同行業競爭對手相比具備一定成本及價格優勢、性能優勢。2019-2021年及2022年上半年，公司鋁塑膜業務增速分別為840.45%、142.2%、112.77%、40.17%，持續高增長帶來規模效應凸顯。公司2021年度鋁塑膜產品毛利率為17.05%，根據公司對本次定增審核問詢函的回復，年產2億平米鋁塑膜項目運營期間的毛利率在22.56%-25.58%之間，測算毛利率高于現有產品毛利率，主要因為隨著項目產能的逐步釋放，規模效應帶來了較為顯著的產品單位固定成本的攤薄。

(公司業務結構變化情況，圖片來源：懷新投資)

公司在鋰電產業鏈的布局日趨完善，還通過兩次投資分步實現對博創宏遠新材料有限公司(從事鋰電池正極材料及其原料磷酸鐵業務)，2022年上半年已將其納入合并報表，新增磷酸鐵業務營收0.71億元，但毛利率高達35.69%，是公司毛利率最高的業務。公司通過設立子公司深圳市明冠投資發展有限公司，作為拓展其他鋰電池材料業務的平臺。上述投資加強了公司在鋰電材料各業務之間的優勢互補，通過鋰電池頭部客戶資源和銷售渠道的開發和共享，推動公司鋰電材料業務整體發展戰略的實施。

通過產品結構調整帶來的盈利能力提升在公司整體財報中已有體現，并有望隨著新的募投項目投產進一步提升。公司2022年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增加70.4%，公司表示系公司調整銷售產品結構毛利率提升所致。2022年10月27日晚間披露的三季報顯示，公司前三季度銷售毛利率為21.01%，大幅高于上年同期的16.63%。

財務指標持續優化，盈利能力更上層樓

公司營業成本中直接材料的占比較大，主要加強產線現場管理提升產品直通良率、增加差異化新品產銷量以及研發降本和工藝優化等措施降低產品成本。在費用方面，2019-2021年及2022年1-6月，公司期間費用率分別為10.40%、10.06%、8.54%及7.78%，呈下降趨勢。隨著兩大募投項目對現有產能將有力的擴充，進一步強化規模效應，在銷售端攤薄渠道費用，在生產端降低單位成本，有助于公司盈利能力的提升。

(本次定增募投項目，圖片來源：公司本次發行募集說明書)

公司本次定增還將使用約3.15億元募集資金補充流動資金。公司表示，受益于及全球光伏市場規模的不斷擴大及新能源汽車快速產業化，公司業務規模預計將發生快速增長，日常經營活動中對于營運資金的需求也將同步擴大。本次使用部分募集資金補充流動資金，能夠有效緩解公司快速發展帶來的資金壓力，助力公司緊抓行業快速發展的歷史機遇。

此外，本次定增還有利于公司運用資本市場融資的優勢，增強資本實力。2019-2021年末及2022年9月末，公司資產負債率分別為38.68%、23.76%、28.11%及29.84%，本次募集資金將進一步降低公司資產負債率，提升公司抗風險能力，為公司拓展業務規模奠定基礎。(CIS)

關鍵詞： 規模效益