西南證券股份有限公司杜向陽近期對貝達藥業（300558）進行研究并發布了研究報告《2025半年報點評：商業化落地加速，核心產品賦能收入增長》，給予貝達藥業增持評級。

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貝達藥業

投資要點

事件：貝達藥業于2025年8月20日公布半年度報告。報告期內，公司實現營業收入17.31億元，同比增長15.37%；利潤總額1.88億元，同比下降24.90%；歸母凈利潤為1.40億元，同比下滑37.53%。其中，2025年第二季度單季實現營業收入8.14億元，同比增長6.39%；歸母凈利潤0.40億元，同比下降68.36%。

費用上升致凈利率回落，毛利率維持高位，EBITDA彰顯核心業務持續性。2025年上半年，公司毛利率維持在80%以上的行業領先水平，然而凈利率因計入當期損益的折舊攤銷(本期發生額1.5億元，同比增長179.47%)等費用升高出現下降。但核心業務EBITDA達5.0億元，同比增長13.1%，彰顯核心業務的持續造血能力。

腫瘤創新藥商業化加速，核心產品保持市場領先。1)乳腺癌方面，自研乳腺癌新藥泰瑞西利III期臨床研究數據展示優異療效，已于2025年6月獲批上市；經銷博銳生物HER2陽性腫瘤治療的基石用藥安瑞澤(曲妥珠單抗)，標志著公司在乳腺癌領域的商業化布局已逐步展開。2)肺癌方面，治療ALK+晚期NSCLC的小分子藥物恩沙替尼已獲FDA、ISAF批準上市，已納入NCCN非小細胞肺癌指南和醫保；三代EGFR-TKI貝福替尼PFS(22.1個月)表現優異，已于2024年11月納入醫保，有望快速放量。3)腎癌方面，國內首個腎癌創新藥伏羅尼布已納入醫保，獲CSCO指南Ⅰ級推薦，該藥在眼科適應癥領域已顯示出良好的臨床潛力，未來境內外市場可期。公司持續強化市場推廣力度，加速藥品在全國醫院、藥店的準入進程，提升藥品市場份額。

在研管線推進順利，多品種長線潛力待釋放。截至報告披露日，公司已開始推進臨床的主要研發項目共14個。其中恩沙替尼和貝福替尼術后輔助治療均已進入三期臨床，有望拓展相關適應癥，為公司營收貢獻新增量。EYP-1901玻璃體內植入劑DURAVYU的眼科適應癥研究已完成兩項III期臨床研究入組。

盈利預測與投資建議。預計2025-2027年歸母凈利潤分別為5.47億元、5.18億元、5.51億元，對應PE分別為56、59、56倍。公司核心產品埃克替尼保持穩健，新產品恩沙替尼和貝福替尼等新藥上市貢獻未來增量，在研管線順利推進，維持“持有”評級。

風險提示：研發不及預期風險；聲譽風險；流動性風險；應付賬款違約風險。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為83.0。

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