【文/ 呂棟】

在中國(guó)家電市場(chǎng)，美的和格力均是不可忽視的存在。最新披露的2021年財(cái)報(bào)顯示，美的集團(tuán)（000333）營(yíng)收首次突破3000億，規(guī)模和增速均超越格力電器（000651）。但由于凈利率長(zhǎng)期落后，美的凈利潤(rùn)并沒有和格力拉開太大差距。

有意思的是，在兩家長(zhǎng)期纏斗的空調(diào)領(lǐng)域，美的和格力均援引機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)稱自己是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)老大。最終，美的以空調(diào)業(yè)務(wù)營(yíng)收高出格力約100億元成為“勝者”，而這距離董明珠所說的“格力無法撼動(dòng)”剛過去四年。

盡管格力已扭轉(zhuǎn)2020年業(yè)績(jī)下滑的態(tài)勢(shì)、美的營(yíng)收也有所提速，但資本市場(chǎng)并沒有積極回應(yīng)。截至5月6日收盤，格力電器股價(jià)較2020年底的高點(diǎn)下滑48.4%，目前市值勉強(qiáng)守住2000億元大關(guān)；美的集團(tuán)股價(jià)較2021年初的高點(diǎn)下滑45.3%，市值已經(jīng)蒸發(fā)“一個(gè)格力電器”（約2000億元），目前為4000億元。

長(zhǎng)期關(guān)注家電行業(yè)的分析師劉步塵告訴，市場(chǎng)的悲觀預(yù)期與兩大白電巨頭所處的家電行業(yè)有關(guān)。由于國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)、房地產(chǎn)行業(yè)被嚴(yán)格管控、原材料價(jià)格上漲，美的和格力等家電企業(yè)營(yíng)業(yè)成本高企，毛利率持續(xù)下滑，整個(gè)家電行業(yè)前景黯淡、成長(zhǎng)空間有限。盡管美的、格力也在持續(xù)推進(jìn)多元化布局，但目前尚未形成家電之外的第二營(yíng)收支柱，短期內(nèi)無法打破市場(chǎng)對(duì)其仍屬于家電企業(yè)的估值邏輯。

營(yíng)收規(guī)模壓制格力，但凈利率長(zhǎng)期落后

五一假期前，美的集團(tuán)和格力電器同時(shí)披露2021年業(yè)績(jī)。

財(cái)報(bào)顯示，2021年，美的集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3412.33億元，同比增長(zhǎng)20.06%，較2020年的2.27%大幅提速；歸母凈利潤(rùn)285.74億元，同比增長(zhǎng)4.96%，增速遠(yuǎn)不及2020年的12.44%，且凈利潤(rùn)增速大幅落后營(yíng)收增速。

同期，格力電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1878.69億元，同比增長(zhǎng)11.69%，扭轉(zhuǎn)2020年的下滑態(tài)勢(shì)，但由于線下渠道受疫情重?fù)簦窳I(yíng)收仍未恢復(fù)到2019年的水準(zhǔn)；2021年歸母凈利潤(rùn)為230.64億元，同比增長(zhǎng)4.01%，扭轉(zhuǎn)下滑態(tài)勢(shì)，但總額同樣未恢復(fù)到疫情前的水平。

梳理歷史數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，2021年是美的集團(tuán)營(yíng)收首次超過3000億元，在規(guī)模上進(jìn)一步甩開格力，并且增速也相對(duì)更快。但二者的凈利潤(rùn)差距并沒有營(yíng)收那么大，美的凈利潤(rùn)僅領(lǐng)先格力55億元，增速也大致相當(dāng)。

最近5年，格力電器和美的集團(tuán)營(yíng)收對(duì)比

最近5年，格力電器和美的集團(tuán)凈利潤(rùn)對(duì)比

這其中的主要原因還是格力電器的凈利率要高于美的。2021年，格力電器的銷售凈利率為12.15%，美的集團(tuán)為8.50%，前者優(yōu)勢(shì)明顯。

針對(duì)這一差異，家電行業(yè)分析師劉步塵在接受采訪時(shí)指出，凈利率代表一個(gè)公司的盈利能力，格力電器近些年在這一指標(biāo)上持續(xù)領(lǐng)先美的集團(tuán)。

最近5年，格力電器和美的集團(tuán)銷售凈利率對(duì)比

他認(rèn)為影響凈利率的原因主要有兩個(gè)，首先是技術(shù)和品牌的溢價(jià)，盡管美的和格力在包括空調(diào)在內(nèi)的產(chǎn)品技術(shù)上幾乎沒有差距，但格力在高端空調(diào)領(lǐng)域積累了良好的消費(fèi)者口碑，而美的在這方面稍有欠缺；第二，格力的成本管理能力要高于美的。2021年，美的營(yíng)業(yè)成本中有三項(xiàng)指標(biāo)增速超過兩位數(shù)，而格力只有一項(xiàng)。

成本無疑也與毛利率高度相關(guān)。2021年，格力電器銷售毛利率為24.28%，美的集團(tuán)的銷售毛利率為22.48%。雖然格力仍領(lǐng)先美的，但二者毛利率近年來均持續(xù)下滑。

最近5年，格力電器和美的集團(tuán)銷售毛利率對(duì)比

在劉步塵看來，毛利率下滑是這兩年整個(gè)家電行業(yè)的普遍現(xiàn)象。主要受兩方面影響，第一個(gè)也是最重要的因素，是過去兩年家電行業(yè)的原材料價(jià)格大幅上漲，例如銅、塑料、鋁材、鐵等材料均出現(xiàn)漲價(jià)。

2021年財(cái)報(bào)披露，在美的集團(tuán)的營(yíng)業(yè)成本中，原材料占比達(dá)84.47%，總額高達(dá)1751億元，同比增長(zhǎng)21.20%，增速超過營(yíng)收增速；而同期格力電器的營(yíng)業(yè)成本中，原材料的占比也高達(dá)88.27%，總額達(dá)862億元，同比增長(zhǎng)13.64%，同樣超過營(yíng)收增速。凸顯出原材料價(jià)格上漲對(duì)家電行業(yè)的影響。

美的集團(tuán)營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成

格力電器營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成

在2021年財(cái)報(bào)中，美的集團(tuán)提到盈利端“面對(duì)上游原材料成本大幅波動(dòng)及人民幣升值”的壓力；而格力電器也提到，“全球經(jīng)濟(jì)受挫，大宗原材料價(jià)格暴漲，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與成本壓力逐級(jí)傳導(dǎo)至整個(gè)供應(yīng)鏈條”。

原材料漲價(jià)之外，劉步塵認(rèn)為影響毛利率的原因還包括行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。過去幾年，房地產(chǎn)市場(chǎng)受到嚴(yán)格管控，家電行業(yè)銷售低迷，主要家電產(chǎn)品從2019年以來均出現(xiàn)銷量下滑。在這個(gè)大背景下，行業(yè)內(nèi)的玩家要想提振業(yè)績(jī)，一個(gè)重要手段就是發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)，通過降價(jià)銷售刺激銷量，但這同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致毛利率下滑。2021年，美的集團(tuán)的銷售毛利率相較3年前下滑6.4個(gè)百分點(diǎn)，而格力電器同期下滑3.3個(gè)百分點(diǎn)。

總體來看，美的集團(tuán)的營(yíng)收規(guī)模已遠(yuǎn)高于格力，但格力的盈利能力明顯強(qiáng)于美的。2021年，扣除非經(jīng)常損益后，美的集團(tuán)的凈利潤(rùn)增速為5.34%，格力電器凈利潤(rùn)增速為7.71%，后者實(shí)現(xiàn)反超。

2018年，格力電器董事長(zhǎng)董明珠評(píng)論和美的的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系

都說自己是第一，到底誰是空調(diào)老大？

從具體業(yè)務(wù)來看，空調(diào)仍是美的和格力的營(yíng)收支柱。財(cái)報(bào)顯示，2021年美的暖通空調(diào)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比達(dá)到41.58%，格力空調(diào)業(yè)務(wù)的占比更高，達(dá)到70.11%。

2021年財(cái)報(bào)截圖

有意思的是，美的在財(cái)報(bào)中援引奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)稱，2021年美的家用空調(diào)在國(guó)內(nèi)線上與線下市場(chǎng)份額均排名行業(yè)第一；而格力援引《產(chǎn)業(yè)在線》2021年度家用空調(diào)內(nèi)銷銷量數(shù)據(jù)，稱格力空調(diào)以37.4%的份額排名行業(yè)第一，實(shí)現(xiàn)27年領(lǐng)跑。

2021年財(cái)報(bào)截圖

二者都說自己是第一，誰才是真的第一？

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