浙商證券發(fā)布研報稱，近期快遞龍頭股價表現(xiàn)因疫情擾動出現(xiàn)調(diào)整波動，但從需求端、發(fā)運端及派件端整體上判斷短期局部區(qū)域疫情反彈對快遞行業(yè)影響小于預(yù)期。建議關(guān)注龍頭調(diào)整后配置機會，依然看好底部反轉(zhuǎn)價值修復(fù)的高彈性。投資區(qū)分賽道，建議重點關(guān)注調(diào)整后具備較高性價比的龍頭標(biāo)的。加盟制方面，看好價值確定性修復(fù)漸入佳境的韻達股份(002120.SZ)、單量盈利龍頭中通快遞(02057)以及數(shù)字化建設(shè)有所成效的圓通速遞(600233.SH);直營系方面，建議關(guān)注傳統(tǒng)+新興業(yè)態(tài)廣闊布局下網(wǎng)絡(luò)延展、壁壘升級的順豐控股(002352.SZ)。

浙商證券主要觀點如下：

1、需求端：疫情將催化消費線上化趨勢，網(wǎng)購需求仍在

疫情期間受制于封控政策要求，線下消費渠道較難打通，催化消費向線上轉(zhuǎn)移。復(fù)盤2020年Covid-19期間，我國實體網(wǎng)購滲透率由2月份21.5%提升至4月份24.1%，美國網(wǎng)購滲透率由2020年一季度11.2%提升至2020年二季度14.7%。因此，從上游驅(qū)動層面出發(fā)，疫情或?qū)⒋呋M線上化趨勢，帶來網(wǎng)購滲透率提升。

2、發(fā)運端：嚴格消殺保障運營，攬運基本不受影響

根據(jù)國家郵政局《疫情防控期間郵政快遞業(yè)生產(chǎn)操作規(guī)范建議(第七版)》，疫情期間快遞行業(yè)實施分區(qū)分級防控，對郵件快件處理場所以及運輸工具進行嚴格消殺，但對于攬件及運輸并無強制性禁止。事實上，當(dāng)前疫情封控僅是在局部地區(qū)、局部路段、特定時段實施交通管制，例如3月28日5時至4月1日5時黃浦江以東及以南的浦東新區(qū)等重點區(qū)域高速公路收費站臨時關(guān)閉，2022年4月1日3時至4月5日3時黃浦江以西的閔行區(qū)、徐匯區(qū)、嘉定區(qū)、黃浦區(qū)等重點區(qū)域及毗鄰區(qū)域高速公路收費站臨時關(guān)閉;然而復(fù)盤2020年Covid-19期間，全國各地大范圍實施收費站封閉，1月25日起全國30多省市啟動一級應(yīng)急響應(yīng)，陸續(xù)關(guān)閉部分高速公路收費站，當(dāng)前物流運輸受阻相對2020年小得多。

3、派件端：疫情導(dǎo)致時效延后及取件方式轉(zhuǎn)變，預(yù)計總量影響有限

快遞行業(yè)為居民提供必需生活物資收派服務(wù)，屬于生活保障重要單位。我們分析，疫情管控短期更多帶來派送時效的延后以及取件方式轉(zhuǎn)變。以上海為例，全市范圍內(nèi)開展新一輪切塊式、網(wǎng)格化核酸篩查后，封控區(qū)域內(nèi)，住宅小區(qū)實施封閉式管理，但保障基本生活必需的外賣、快遞等仍可實行無接觸配送。一方面人員流動減少一定程度上導(dǎo)致快遞派送時效延后，另一方面無接觸配送替代驛站、入柜及上門等收件方式，但并非無法進行派送服務(wù)。

快遞企業(yè)從完成派件口徑統(tǒng)計快遞單量，則受短期派件影響，快遞表觀單量短期或受影響，但待疫情好轉(zhuǎn)滯壓包裹集中派送后，我們預(yù)期累計單量或?qū)⒊A(yù)期恢復(fù)，我們認為短期局域影響小于預(yù)期。

4、 關(guān)注龍頭調(diào)整后機會，短期疫情反復(fù)不改價值修復(fù)底部反轉(zhuǎn)高彈性大邏輯

近期龍頭股價表現(xiàn)因疫情擾動出現(xiàn)調(diào)整波動，但我們從需求端、發(fā)運端及派件端整體上判斷短期局部區(qū)域疫情反彈對快遞行業(yè)影響低于預(yù)期。

展望后續(xù)，一方面深圳自3月28日起全市恢復(fù)正常生產(chǎn)生活秩序，另一方面上海新一輪切塊式、網(wǎng)格化管理初步計劃至4月5日3時解封，此外順豐杭州地區(qū)快遞業(yè)務(wù)自3月24日起陸續(xù)恢復(fù)運營(據(jù)浙江日報)、金華地區(qū)快遞業(yè)務(wù)自3月28日起恢復(fù)運營(據(jù)光明網(wǎng))。預(yù)計疫情封控對快遞履約影響時間有限，不改全年單量高成長邏輯。同樣復(fù)盤2020年Covid-19期間，管控放松后行業(yè)二季度單量同比高增37%，高出2019全年同比增速12個百分點。

單量高增、價格回升、成本有降，全年關(guān)注業(yè)績超預(yù)期修復(fù)。

對于惡性價格戰(zhàn)后的價值修復(fù)，我們認為要區(qū)分三個層次：1)政策管控、2)價格回歸、3)盈利修復(fù)。去年二三季度隨著政策的出臺，行業(yè)價格逐步呈現(xiàn)回歸良性態(tài)勢，在政策及價格修復(fù)之后，已進入價值修復(fù)的最本質(zhì)層次即盈利修復(fù)層次，我們分析2022年電商快遞單量高增、價格回升、成本有降，全年關(guān)注業(yè)績超預(yù)期修復(fù)。

投資區(qū)分賽道，建議重點關(guān)注調(diào)整后具備較高性價比的龍頭標(biāo)的。加盟制方面，看好價值確定性修復(fù)漸入佳境的韻達股份、單量盈利龍頭中通快遞以及數(shù)字化建設(shè)有所成效的圓通速遞;直營系方面，建議關(guān)注傳統(tǒng)+新興業(yè)態(tài)廣闊布局下網(wǎng)絡(luò)延展、壁壘升級的順豐控股。

風(fēng)險提示：政策管控松動導(dǎo)致價格戰(zhàn)惡化;疫情反復(fù)多發(fā);實體網(wǎng)購增長回落。

關(guān)鍵詞： 浙商證券 快遞龍頭股價 出現(xiàn)調(diào)整 消費線上化