深耕零食，轉型起航。鹽津鋪子于2005年成立至今深耕零食行業近二十年，2018年打造的店中島模式充分享受商超紅利并在疫情期間迎來戴維斯雙擊。2020年底針對商超流量承壓且新渠道涌現的沖擊，公司步入轉型變革的關鍵時點。針對零食行業大而散、品類多且雜的困境公司轉向大單品策略，以烘焙、海味、辣鹵、果干和薯片五大品類全面推進。渠道上以直營商超樹標桿，經銷商全面拓展、渠道下沉，電商、零食渠道等新興渠道積極突破開啟全面轉型。管理側加大外部人才引進，引入三位經驗豐富高管分別負責供應鏈、電商和經銷渠道，自上而下由內而外開啟轉型新征程。

萬億空間，布局成長。休閑零食萬億空間，渠道通路眾多，消費分層、格局分散下公司聚焦成長品類發力。烘焙市場規模超2000億，CR5僅12%，公司錯位競爭以中保產品切入，2021年收入為7.5億元。辣鹵市場規模超1500億，CR5為10.7%，公司2021年引入前衛龍副總裁張小三總并推出辣鹵定量裝產品。海味、果干和薯片市場規模均在200億元左右，公司對應品類收入不足5億元，均具有較大發展空間。

智造驅動，構筑壁壘。1)快：休閑零食壁壘低且迭代快，在占領用戶心智上要求企業具備快速響應機制。公司采用實驗工廠模式為產品創新賦能，研發投入位居行業前列。2)準：大單品為延長生命周期的核心，公司通過海味及烘焙初步證明其實力。3)狠：供應鏈及效率優化強化規模優勢，公司以性價比策略突圍，魚豆腐模式有望在其他品類中復制。

盈利預測與估值評級：我們預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為2.8/4.2/5.7億元，同比+87.4%/+48.1%/+35.2%。加回股權激勵費用后歸母凈利潤分別為3.2/4.4/5.7億元，同比+58.1%/+35.0%/+29.1%。對應PE為36/24/18倍，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：疫情反復、市場競爭加劇、原材料價格波動、食品安全風險。

關鍵詞： 鹽津鋪子 休閑零食 零食行業 商超流量