天風證券發布研究報告稱，油價大幅上漲，煤炭作為替代能源，消費和運輸需求有望增加。油價上漲導致公路、航空運輸成本上升，而電氣化的鐵路運輸成本穩定，所以鐵路運輸性價比提高，運量有望從公路、航空轉向鐵路。石油價格上漲，能源、糧食、金屬等大宗商品價格有望隨之上漲，大宗供應鏈企業的營收和利潤有望隨之增長。天風證券推薦唐山港(601000.SH)、嘉友國際(603871.SH)、京滬高鐵(601816.SH)、浙商中拓(000906.SZ)、建發股份(600153.SH);關注大秦鐵路(601006.SH)、廈門象嶼(600057.SH)、物產中大(600704.SH)、廈門國貿(600755.SH)。

天風證券主要觀點如下：

能源替代，煤炭運量增加

油價大幅上漲，煤炭作為替代能源，消費和運輸需求有望增加。中國煤炭主產區位于山西、陜西、內蒙西部，通過大秦線、朔黃線、張唐線等鐵路運輸到達港口，再通過海運到達沿海消費地。因此，大秦鐵路、秦皇島港、唐山港、日照港、寧波海運等公司有望受益于煤炭運量增長。此外，嘉友國際的中蒙煤炭供應鏈業務量也有望增長。從煤炭業務的收入和毛利占比看，2021年上半年秦港股份、寧波海運、大秦鐵路在70%左右，彈性較大。從估值看，大秦鐵路和唐山港的PE-TTM在8倍左右，2020年股息率在7%左右。考慮到能源替代對煤炭運量增加的貢獻幅度較低，相關公司盈利改善空間不大，所以估值水平較為重要，推薦唐山港、嘉友國際，關注大秦鐵路。

運輸替代，鐵路性價比上升

油價上漲導致公路、航空運輸成本上升，而電氣化的鐵路運輸成本穩定，所以鐵路運輸性價比提高，運量有望從公路、航空轉向鐵路。燃油成本占比上，2017年上半年公路貨運在1/4左右，2020年公路客運在1/3左右、航空在1/5左右，燃油價格上漲對成本的影響較大，進而會傳導到運費。京滬高鐵、大秦鐵路、廣深鐵路、中鐵特貨、鐵龍物流等公司有望受益于運量增長。此外，高油價時，享受燃油補貼的渤海輪渡，相比環渤海公路運輸的成本優勢增強，運量也有望增加。考慮到替代效應帶來的車客流量增長持續性較差，且鐵路公司資產較重，所以估值水平較為重要，關注大秦鐵路，推薦京滬高鐵。

商品漲價，大宗供應鏈受益

石油價格上漲，能源、糧食、金屬等大宗商品價格有望隨之上漲，大宗供應鏈企業的營收和利潤有望隨之增長。大宗供應鏈企業把商品貨值計入營業收入，收入隨商品價格上漲;提供服務費的模式下利潤率穩定，利潤隨收入增長。歷史上大宗商品漲價階段，大宗供應鏈企業盈利往往加速增長。大宗供應鏈是大行業、小公司格局，頭部公司基于競爭優勢快速提升市場份額，未來有望持續高增長。推薦高成長的浙商中拓和高股息的建發股份，關注廈門象嶼、物產中大、廈門國貿。

關鍵詞： 天風證券 油價大幅上漲 煤炭消費 運輸需求