味知香公司發(fā)布2021年年報(bào)，全年?duì)I收7.65億元，同比+22.84，歸母凈利潤(rùn)1.33億元，同比+6.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同比-1.4%。公司發(fā)布2022年一季報(bào)，2022Q1營(yíng)收1.9億元，同比+14.2%;歸母凈利潤(rùn)0.4億元，同比+6.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.3億元，同比+2.5%。

疫情刺激預(yù)制菜C端銷(xiāo)售，零售渠道增速較高。分渠道看，2021年公司零售渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.8億元，同比+12.3%，其中加盟店、經(jīng)銷(xiāo)店?duì)I收同比+8.37%、23.41%，C端增速較為穩(wěn)健，批發(fā)渠道營(yíng)收2.4億元同比+31.5%。2022Q1公司經(jīng)營(yíng)受到疫情影響，C端預(yù)制菜需求受到刺激，而B(niǎo)端酒店堂食受限喪失消費(fèi)場(chǎng)景，影響銷(xiāo)售。2022Q1疫情零售渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.3億元、同比21.6%，批發(fā)渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.5億元，同比-0.2%。C端受疫情影響較小主要系公司積極開(kāi)拓社區(qū)團(tuán)購(gòu)渠道，通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)店和加盟店接觸社區(qū)團(tuán)購(gòu)進(jìn)行銷(xiāo)售。

原材料、物流成本上漲，短期盈利能力承壓。2021年公司凈利率17.3%(-2.7pct)，主要系毛利率25.11%，同比-4.35pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率4.73%，同比-0.5pct。若剔除會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響，毛利率同比下降-1.60pct,銷(xiāo)售費(fèi)用率同比+2.25pct，主要系1)牛肉價(jià)格上漲。2)電商履約成本高。

管理費(fèi)用率(含研發(fā))4.79%，同比+1.37pct，主要系1)員工數(shù)量增加2)IPO相關(guān)費(fèi)用。公司2022Q1扣非凈利率16.5%,同比-1.9pct，毛利率24.8%，同比-2.7pct，主要系原材料價(jià)格上漲壓力，但環(huán)比2021Q4提高2.41pct，主要原因在于企業(yè)生產(chǎn)效率上升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

預(yù)制菜行業(yè)身處藍(lán)海，產(chǎn)能釋放未來(lái)可期。短期來(lái)看B端銷(xiāo)售受疫情影響較大，需等待疫情后銷(xiāo)售情況的改善。今年公司老廠通過(guò)技改有20-30%左右產(chǎn)能提升空間，5萬(wàn)噸在建產(chǎn)能已經(jīng)進(jìn)入裝修階段,疫情得到緩解后，產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放。近兩年公司積極拓展銷(xiāo)售渠道，切入社區(qū)團(tuán)購(gòu)，盒馬等生鮮電商平臺(tái)。此外公司深耕華東市場(chǎng)基礎(chǔ)上，積極開(kāi)拓華中、華南、西南等外圍市場(chǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，疫情C端消費(fèi)者的消費(fèi)者培育有者正面作用。

盈利預(yù)測(cè)：短期來(lái)看，公司面臨疫情影響以及原材料上漲雙重壓力。長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為預(yù)制菜行業(yè)有較大發(fā)展前景，C端節(jié)省消費(fèi)者做飯時(shí)間，B端降低成本，符合餐飲工業(yè)化大趨勢(shì)。目前行業(yè)處于快速發(fā)展期，空間可看萬(wàn)億，同時(shí)參與玩家多，農(nóng)業(yè)，餐飲，食品制造等巨頭公司紛紛入局，各自稟賦不同，競(jìng)爭(zhēng)格局尚不明朗。預(yù)計(jì)2022-2024年公司收入增速17.9%，24.0%，20.0%，歸母凈利潤(rùn)增速18.3%，24.3%，22.0%。給予目標(biāo)價(jià)71元，對(duì)應(yīng)2023年36X，維持增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響銷(xiāo)售，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 預(yù)制菜行業(yè) 味知香公司 產(chǎn)能釋放未來(lái)可期 行業(yè)發(fā)展前景