水晶光電2021Q4業績短期承壓。2021年主營收入38.1億元，同比上升18.18%,歸母凈利潤同比下降0.27%至4.42億元;毛利率23.81%，同比下滑3.49個百分點。22Q1營收9.46億元(YOY+9.25%);歸母凈利潤1.14億元，同比增漲18.66%;毛利率21.90%，同比提升1.72個百分點。光學元器件2021年營收21.2億元，同比增長3.13%;半導體光學2021營收3.19億元，同比下降28.06%;薄膜光學面板2021營收9.54億元，同比增長121.38%，業績實現翻番，已成為公司第二大主業;汽車電子2021營收1.21億元(+95.28%);反光材料營收2.58億(+37.06%)。

光學元器件受下游需求疲軟影響有所下滑，薄膜光學面板增速強勁。面對智能手機出貨量不及預期及市場競爭格局調整的挑戰，2021年公司持續增強研發投入，吸收反射復合型濾光片實現國內唯一批量生產，未來將在中高端機型逐步推廣應用。薄膜光學面板業務業績實現翻，在無人機、掃地機器人、運動相機等項目上均實現批量出貨，將繼續保持翻倍增長。半導體光學業務雖然2021年營收有所下降，但隨著大客戶DOE出貨及3D攝像頭推廣，未來有望迎來拐點。反光材料方面，車牌膜業務在國內開始批量供貨，微棱鏡新品開始小批量生產并著手市場布局。

汽車電子(AR+)業務布局初見成效，有望打開新的成長空間。公司成功推出折返式(Birdbath)模組、衍射光波導模組等一系列AR核心顯示模組，以及VR核心光學顯示模組;在汽車電子領域，圍繞智能座艙和智能駕駛，國內率先量產AR-HUD、車載激光雷達罩(玻璃基)，同時AR-HUD及W-HUD獲得多家國內自主品牌車廠的前裝定點，十多款產品獲得認定，順利進入Tier1陣營。

盈利預測及評級：公司“5+3戰略”成果顯著，汽車電子尤其是HUD業務即將放量，預計2022-2024年歸母凈利分別為6.50/8.27/9.97億元，EPS分別為0.47/0.59/0.72元，PE分別為20.16/15.85/13.14倍，維持"增持"評級。

風險提示：消費電子需求下滑、疫情反復、HUD業務開拓不及預期。

關鍵詞： 水晶光電2021年營收 薄膜光學業務 業績短期承壓 汽車電子