3月31日，基金2021年年報完成披露。

與去年四季報相比，基金2021年年報涉及“隱形重倉股”、持倉換手率、持有人結構、運作分析和市場展望（寫作時間是近期，所以能看到基金經理的最新觀點）等。

本期選擇了兩位“頂流”基金經理易方達基金張坤和廣發基金劉格菘作為研究標的，他們分別代表“偏價值”和“偏成長”兩種風格。

“價值”和“成長”風格對比

每一位基金經理都有自己的投資風格，主流的投資風格分為“價值”和“成長”。

投資大師中，費雪是成長風格的代表，格雷厄姆是價值派的代表，股神巴菲特則是“85%的格雷厄姆和15%的費雪”，被歸為價值成長的代表。

價值投資，是指投資估值偏低的股票，在價值回歸時賣出。深度的價值投資基金經理比如中歐曹名長、中庚丘棟榮、嘉實譚麗、廣發林英睿等。

成長投資，是指投資具有高成長性、高業績增長的個股，并在高成長性停止后賣出。比如劉格菘近幾年的投資多科技股，偏成長風格。

此外，市場上偏成長風格的還有農銀匯理趙詣、中歐周應波、信達澳銀馮明遠、銀華李曉星、前海開源崔宸龍、諾安蔡嵩松等。

而價值成長風格，這類基金經理偏重投資市值較大的藍籌白馬個股，以合理價格買入優秀的公司，比如貴州茅臺、招商銀行等。一般持倉集中度較高，可能產生較大凈值波動。比如張坤重倉消費、金融、互聯網等大藍籌股。

此外，市場上偏價值成長風格的還有鵬華王宗合、嘉實歸凱等。

對比來看，張坤更偏價值，買白酒，買騰訊，買招行，偏好消費及互聯網企業。而劉格菘的風險偏好更高，買中國技術領先和成本較好的制造業企業，比如光伏、鋰電、新能源汽車。

而回顧基金歷史業績，沒有一種風格長期占優。基本上每隔2-3年就會切換。比如2016-2018年初，價值風格占優；2019-2020年，則是成長風格占優；2021年有點混搭，價值風格中的資源類、成長風格中的新能源攜手勝出；2022年以來，價值風格更“抗跌”。

價值與成長，沒有絕對的好與壞，適合自己才是最好的。了解基金經理投資風格的目的是，找到適合自己的投資風格的基金經理。

“價值成長派”張坤：看多“自由現金流”

截至2021年底，張坤基金管理規模1019.35億，在管4只基金。

其代表基金易方達藍籌精選，去年底規模676.23億元。易方達藍籌精選2021年的機構投資者持有份額為7億份，占比2.78%，較2020年55億份減少。

該基金截至2021年末股票倉位為94.23%，共持有股票84只。其中前10大重倉股占基金凈值88.2%，后74只股票占比僅6%左右。

張坤不但持股非常集中，而且持倉換手率很低，2021年僅為102%，基金經理平均換手率在350%左右，張坤屬于換手率最低的10%。

2021年年末，易方達藍籌精選前10大重倉股主要集中在：食品飲料（瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液、洋河股份、伊利股份），港股（騰訊控股、港交所），金融（招商銀行、平安銀行），電子（海康威視）。

2021年年報曝光了易方達藍籌精選“隱形重倉股”，13只個股各占基金凈值比皆超過0.01%，具體包括：港股（美團、泡泡瑪特）、傳媒（分眾傳媒）、金融（東方財富），醫藥生物（片仔癀、愛爾眼科、天壇生物、通策醫療、邁瑞醫療、錦欣生殖），食品飲料（山西汾酒、東鵬飲料、蒙牛乳業）。它們占基金凈值比為6%左右。

2021年底的數據顯示，下半年張坤對多只醫藥股減持超過了九成，包括愛爾眼科、天壇生物、通策醫療、錦欣生物。

張坤在2021年四季度略微提升了股票倉位，并對結構進行了調整，增加了科技等行業的配置，降低了金融、醫藥等行業的配置。

整體來看，易方達藍籌精選基金在2021年股票倉位基本穩定，行業方面，張坤增加了金融、消費等行業的配置，降低了醫藥等行業的配置。而個股方面，張坤表示，增加了業務模式有特色、長期邏輯清晰、估值水平合理的個股的投資比例。

張坤去年的業績不太理想，易方達藍籌精選基金下跌9.89%。并且，截至3月30日，2022年以來，易方達藍籌精選的凈值也下跌17.37%。

3月30日，易方達藍籌精選的凈值估算為2.1475,凈值估算上漲3.48%；實際單位凈值為2.1340，上漲2.83%。兩者之間出現一定偏離，約為0.65%。據此估計，張坤今年做了一定的減倉或調倉。

對于后市，張坤在2021年年度報告中再次提及關注“自由現金流”——“企業的價值是其生命周期內所有自由現金流的折現”。

張坤表示，在研究公司時，自由現金流始終是他最關注的財務指標之一。

“一個企業生產的產品多大程度被其客戶所渴望，是否具有優秀的商業模式、是否具有護城河使其在長周期內維持良好的競爭格局，這些都是使收入能夠順暢轉化為凈利潤然后轉化為自由現金流的重要決定因素。”張坤說。

對后市，張坤表示，力爭找到一部分優質的上市公司，其能產生充沛的自由現金流，并且產生的自由現金流能隨時間增長。

一句話概括張坤投資理念：在有安全邊際的情況下買入成長確定性強、護城河深、商業模式好、自由現金流強的優秀企業，深度研究、集中持有，通過陪伴優秀企業成長獲取長期穩定的回報。

“成長派”劉格菘：投資“全球比較優勢制造業”

劉格菘，曾在2019年三只基金霸榜前三名，投資經理經驗近8年。2021年末在管基金規模773.35億元，在管6只基金。

其代表基金廣發雙擎升級，該基金2019年以121.69%奪冠。2021年全年收益為4.41%，高于同期業績比較基準收益率-2.29%近7個百分點。

2021年末，該基金規模139.02億元，機構2021年末持倉10%。

廣發雙擎升級A截至2021年末股票倉位為94.61%，共持有股票74只。其中前十大重倉股占基金凈值76.94%，持股集中。

劉格菘持倉換手率低于同行，廣發雙擎升級A在2021年末僅為108.66%。

劉格菘在倉位管理上，淡化擇時，長期保持較高倉位運作。其2021年底的持倉有一定參考價值。

2021年年末，廣發雙擎升級的前10大重倉股是隆基股份、陽光電源、圣邦股份、億緯鋰能、晶澳科技、龍佰集團、小康股份、榮盛石化、健帆生物、康泰生物。

廣發雙擎升級第11-20的“隱形重倉股”包括長城汽車、國聯股份、福萊特、正泰電器、虹軟科技、華特達因、京東方A、博創科技、普利特、中興通訊。它們占基金凈值比為17.65%。

回顧劉格菘的投資風格有一個變化的過程：2017年到2018年上半年，他配置傾向白酒、家電、消費電子；此后逐漸轉向以電子（半導體）為主的TMT板塊和醫藥生物，2019年因此包攬了基金收益前3名；2020年他投資方向重點轉向化工、醫藥、光伏、新能源等板塊。

在2021年年報中，劉格菘提及，2021年年初，他提出了“全球比較優勢制造業”的概念，在實際操作中，他從供需格局出發，在這個方向精選行業及個股進行配置。

總體來看，2021年上半年，廣發雙擎升級增加了光伏、新能源車、全球龍頭化工等行業的配置，同時繼續持有面板和部分性價比較好的醫療服務等行業標的。三季度增加了光伏、新能源汽車、儲能等方向的資產配置；四季度仍沿襲同樣投資理念投資“全球比較優勢制造業”。

值得一提的是，3月31日，廣發雙擎升級A的凈值估算為2.9858,凈值估算較前一日下跌2.07%；實際單位凈值為2.9735，下跌2.48%。兩者之間偏離約為0.41%。據此估算，今年以來該基金調倉幅度不大，應該是繼續此前光伏、新能源汽車、儲能、醫藥生物、科技等高端制造業的資產配置。

展望2022年，劉格菘表示，對于“全球比較優勢制造業”方向資產的成長持續性、盈利增速預期依然很樂觀，他判斷未來在光伏、動力電池、儲能、面板、化工新材料、汽車及汽車零部件、高端裝備等方向會有更多的世界級公司出現。

“未來本基金的資產配置依然以這些方向為主，我們將從供需格局出發，用產業的眼光去尋找優秀企業并伴隨偉大企業共同成長。”劉格松表示。

總的來看，有人總結，劉格菘的投資框架是用價值投資的方法投成長，尋找長期潛在價值被低估的資產。

關鍵詞： 基金經理