打印行業壁壘高，是國內少數未突破的行業：中國大陸廠商在手機、電視、電腦、電信設備、服務器等終端市場已占據領先地位，在汽車等市場也逐步追趕，但在打印機市場還較為落后，大量市場份額仍被美國和日本的巨頭瓜分。技術、專利、生態、商業模式等多方面的壁壘造成鮮有中國公司能夠通過積累核心技術來進入打印機行業。打印行業商業模式特別，打印機廠商通過較低的整機價格獲取較大的出貨量，以積累保有量，原裝耗材銷量和利潤在跟整機保有量直接相關，更多的整機保有量有利于獲取更多利潤。但在整機開始出貨的前期，較低的保有量造成較低的盈利水平，從而影響新進入者的戰略決心。

納思達優勢突出，持續高增長：奔圖自2008年開始研發擁有自主知識產權的激光打印產品，并于2010年發布國內第一款自主激光打印機，填補了國內激光打印設備產品空白。奔圖又經過10余年研發和經營，陸續推出了自主生產的不同打印速度的單/多功能的黑白/彩色A4激光打印機產品。公司完全掌握打印機各級源代碼和完整的軟固件核心技術，積極突破關鍵零部件技術，已完成自主黑白打印主控SoC和黑白激光掃描單元(LSU)的研制和產業化，成功研發和量產A4幅面LSU。

信創分梯隊發展，打印機迎新機遇：國家高度重視信創產品發展，強調堅持關鍵技術自主可控原則。自21年末以來信創鼓勵政策顯著增多，除了整體性和國家政務、央企之外，還涉及了教育、氣象、尤其是金融領域，產品覆蓋從PC到服務器和打印機等外設，我們推算中國激光打印機全市場保有量約4500萬臺，政府和金融等重要行業保有量2900萬臺，有望帶來國產化的巨大機遇。全資子公司奔圖的全系列產品成功進入國家相關采購目錄，并通過主控SoC的自主可控優勢、完善的服務體系等優勢，持續保持信創市場的份額領先。

盈利預測與投資建議

我們預測公司22-24年歸母凈利潤分別為20.8/28.5/39.6億元(原22-24年預測為20.7/28.5/39.5億元，略上調耗材業務毛利率)，根據可比公司22年47倍PE估值，對應目標價為69.15元，維持買入評級。

風險提示

商譽減值風險;行業需求不及預期;匯兌損益風險;假設條件變化影響測算結果。

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